光伏是极致追求成本下降的行业，技术进步是核心驱动力。产业竞争格局逐渐从规模竞争向优势技术和规模效应相结合转变，效率提升亦对成本下降具有杠杆效应。规模门槛及持续的技术迭代将持续挖深护城河，领先的产能结构及N 型高效电池产能的持续投建是支撑头部公司盈利能力提升的核心驱动力。而作为第三方专业电池厂商，只有持续为组件客户创造差异化竞争力，才是继续做大做强的根本驱动力。

与市场不同的观点.........................................................................................................................................................4

技术进步是光伏行业发展的核心驱动力........................................................................................................................5

光伏是极致追求成本下降的行业...........................................................................................................................5

电池是提效降本的发动机，下一世代技术呼之欲出..............................................................................................6

效率: 起步效率需要比目前主流量产PERC 的电池效率高10%以上............................................................7

非硅成本：考虑效率提升后的非硅成本不能高于PERC ...............................................................................7

产业链博弈是短期旋律,高效技术迭代优化长期竞争格局.............................................................................................9

产业链高度博弈，加速电池环节洗牌....................................................................................................................9

硅片供需格局逆转，电池环节商业模式有望持续改善.........................................................................................11

PERC 存续期需充分考虑主流市场效率的渗透阶梯............................................................................................12

隆基股份：加快电池投入，优势拓展至光伏电池领域.........................................................................................13

迈为股份：深度布局HJT 的丝印龙头，加速进口替代.......................................................................................15

重点推荐标的..............................................................................................................................................................16

通威股份（600438 CH，买入，47.36 元）：专业化电池龙头强化竞争优势........................16

捷佳伟创（300724 CH，增持，目标价：149.56 元）：设备龙头双路线布局...............17

先导智能（300450 CH，买入，目标价：119.78 元）：从自动化迈向全工艺........18

风险提示..............................................................................................................................................................20