高耗能用电需求持续疲弱，但出口强劲推动10 月单月全社会用电量同比增长6.1%，彰显用电韧性；新能源装机增长迅速，10 月末风电/太阳能装机3.0/2.8亿千瓦，同比增长 30.4%/23.7%，从装机和投资变动看技术进步推动风电单位投资下降显著；预计11 月用电同比增速和10 月基本持平，预计全年用电需求增速为9.1%。推荐华润电力（H）、三峡能源、中国核电、华能水电、华能国际（A&H）中国广核（A&H）、福能股份、长江电力、川投能源、信义能源（H）。

需求端：10 月全社会用电增速小幅回落至6.1% .............................................................. 3
单月用电需求旺盛，月环比降幅小于历史均值.................................................................. 3
虽高耗能需求受限，但整体工业需求依然旺盛.................................................................. 3
沿海地区用电需求旺盛，出口对用电支撑作用明显 .......................................................... 6
供给端：风机造价显著下行，新能源装机增长明显 .......................................................... 7
来水偏枯制约水电出力，火核利用小时持续高位 .............................................................. 8
11 月用电量增速料和10 月基本持平 .............................................................................. 11
风险因素 ......................................................................................................................... 12
市场聚焦新能源，转型&成长&替代三主线选股 .............................................................. 12