云舒云卷，重装出发。十三五始，生态环保被赋予极高的定位，“绿水青山就是金山银山”是生动而精准的注解。中央将生态环境保护列为“三大攻坚战”之一，生态环保项目涌现。去杠杆背景下，环保产业遭遇重大变化，“纾困”成为关键词。2020 年，国家加大逆周期调节力度，环保产业受益，稳健恢复。2021 年，环保行业将进入行稳致远的高质量发展阶段。

1 环保行业走向高质量发展 ....................................................................... 1

1.1 环保“十三五”：潮起潮落，千帆尽阅 ...................................................... 1

1.2 商业模式：谁为环保付费 ................................................................. 1

1.2.1 公共环境服务 ..................................................................... 2

1.2.2 产业环境服务 ..................................................................... 3

1.3 有效需求：受制于支付能力 ............................................................... 4

1.4 投融资模式推动环保产业投资 ............................................................. 5

1.4.1 PPP .............................................................................. 5

1.4.2 专项债 ........................................................................... 6

1.4.3 REITs ............................................................................ 6

1.4.4 底层资产的质量和价值 ............................................................. 8

1.5 新格局、新业态 ......................................................................... 9

1.5.1 新格局 ........................................................................... 9

1.5.2 新业态 .......................................................................... 10

1.6 竞争力：技术、管理、整合 .............................................................. 11

1.7 大容量、高贝塔的优质赛道 .............................................................. 11

2 水资源价值重估：污水资源化 .................................................................. 13

2.1 市政供水与污水处理具有“现金牛”特征 .................................................. 13

2.2 水资源和水质区域差异明显 .............................................................. 14

2.3 水资源价值重估驱动污水资源化 .......................................................... 15

2.4 再生水技术路径不断演进 ................................................................ 16

2.5 污水处理提标改造 ...................................................................... 17

3 无废城市：环卫市场化与固废能源化 ............................................................ 18

3.1 城市无“废” .......................................................................... 18

3.2 垃圾分类奠定“无废城市”的基础 ........................................................ 18

3.3 环卫市场化 ............................................................................ 19

3.4 垃圾焚烧发电进入“提质增效”阶段 ...................................................... 20

3.5 有机垃圾处理进入“补课式”投资阶段 .................................................... 22

4 环保信息化：智慧环保，城市智慧 .............................................................. 23

4.1 智慧环保：数字化生存 .................................................................. 23

4.2 智慧城市：谁执牛耳 .................................................................... 24

5 投资策略 .................................................................................... 25

5.1 投资逻辑 .............................................................................. 25

5.2 重点公司 .............................................................................. 26

5.3 风险因素 .............................................................................. 26

附录：环保上市公司财务数据分析 ................................................................ 27