中国宠物食品行业目前处于快速成长时期，存在较大的市场增长空间。据Euromonitor 统计，2019 年中国宠物食品市场销售额为51.51 亿美元，2016-2019 年近4 年年均复合增长率为30.86%，显著超过世界平均水平3.77%。无论从宠物数量、养宠渗透率，还是从养宠支出、宠物食品优质化程度来看，国内宠物食品行业在量价两端都处于快速增长阶段。随着养宠文化盛行、单身/二人家庭数量增长以及人口老龄化趋势，我们预计未来国内宠物数量仍将持续提升，同时消费者对高品质宠食的追求，推动国产宠食产品向高端、优质方向升级。推荐佩蒂股份与中宠股份。

萌宠当道，美国为世界宠物食品第一大市场 ..................................................................... 5

世界宠物食品近千亿美元规模，美国独占超36% ..................................................... 5

主粮占比近80%，狗粮为第一大宠物食品类别 ......................................................... 6

干粮占比较高，零食增速较快 ................................................................................... 7

市场集中度高，头部企业品牌多样，内容型企业差异化竞争 ............................................ 9

市场集中度高，雀巢+玛氏占比接近1/2 .................................................................... 9

渠道建设更多元，线上成为主抓手 .......................................................................... 10

线上零售蓬勃发展，企业渠道建设与品牌营销方式更加多元 .......................... 10

相比原先线下销售，精准、新颖的线上推广活动更有可能取得成功 ............... 11

头部企业品牌多样，内容型企业差异化竞争 ........................................................... 11

龙头企业实施多品牌战略 ................................................................................. 11

内容型企业实施差异化战略 ............................................................................. 13

工业与城镇化凸显居民情感需求，线上销售+健康理念引领风尚 .................................... 14

萌芽阶段：工业化生产启蒙产业发展，城镇化进程带来感情需求 ........................... 14

工业化大大提升了生产力，宠物食品广受市场欢迎 ......................................... 14

城镇化进程带来了居民情感需求 ...................................................................... 15

成长阶段：经济发展提升居民消费力，宠物人性化推动需求多样化 ....................... 15

1970 年之后，美国宠物食品行业进入快速发展阶段 ....................................... 15

宠物人性化：宠物的角色赋予驱动宠物需求多样化与人性化 .......................... 16

成熟阶段：高品质、健康化引领产品多元化，线上零售带来新增长点 ................... 17

高品质与健康化为宠物食品消费新潮流 ........................................................... 17

宠物食品偏刚性，受经济环境影响较小 ........................................................... 18

线上零售带来新的潜在增长点 ......................................................................... 20

投资建议 ......................................................................................................................... 21

中宠股份（002891 CH，增持，目标价：55.68 元）：厚积薄发，国内布局迈上

新台阶 .............................................................................................................. 21

佩蒂股份（300673 CH，买入，目标价：54.45 元）：品类破局可期，起跑国内

赛道 ................................................................................................................. 22

风险提示 .................................................................................................................. 23