白卡纸在需求快速增长的背景下，经历了多轮价格周期，目前格局阶段性趋于稳定，呈现寡头垄断格局。白卡纸作为高档包装纸，主要应用于药品、食品、电子产品等消费品的包装环节。

引言：白卡纸价格近期提涨近千元，景气度持续提升 . 5

1 消费升级带动白卡纸行业快速增长，行业集中度整体较高 ........ 5

1.1 受益于消费升级，近十年白卡纸消费量CAGR 高于10%，需求高增长 .... 5

1.2 白卡纸供给端于2012-2014 年经历龙头产能快速扩张期，行业集中度整体提升 ......... 7

1.3 2006-2019 年白卡纸共经历三轮价格周期，供需变化主导行业景气波动 .. 10

2 供需格局向好推动本轮提价落地，白卡纸景气度持续提升 ...... 11

2.1 需求端：内需、出口显著回暖，叠加灰底白替代、限塑令影响持续释放，共同带动白卡

纸需求改善 ........... 12

2020 年8 月以来，白卡纸下游内需、出口订单均有显著回暖 12

富阳产能腾退将于2020 年底前完成，对灰底白的替代性需求仍有增长 12

限塑令触发以纸代塑需求增长，构成需求端又一重要支撑要素 13

2.2 供给端：2020 年内无新增产能压力，寡头垄断格局下龙头企业议价能力提升 .......... 14

2.2 白卡纸盈利提升至历史高位，行业盈利显著改善 . 15

3 需求支撑下，白卡纸高景气有望延续至2021 年下半年 ........... 16

投资建议：关注盈利显著改善的白卡纸龙头企业 ...... 17

博汇纸业：白卡纸规模行业领先，贡献主要利润来源. 17

晨鸣纸业：木浆系龙头纸企，白卡纸为公司第二大利润来源 ........ 17

太阳纸业：控股股东涉及白卡纸业务布局  18

风险提示 ............ 19

附录：白卡纸细分产品类别及成本结构 .. 19