恒生银行是香港的标杆银行之一，成立于1933 年，历经80 年峥嵘岁月，不仅成长为香港本土银行中的领导者，也因香港股市“风向标”——恒生指数而闻名于世。恒生银行在香港有290 个网点，服务超过350 万人，约一半的香港成年人。

1. 深耕香港的稳健型银行 ................................................................................................................ 4

1.1. 浓厚历史色彩的恒生发展史 ....................................................................................................... 4

1.2. 恒生控股权易手汇丰 ..................................................................................................................... 5

1.3. 深耕香港市场 ................................................................................................................................... 5

1.4. 稳健管理风格，“保守派”的不平凡 ..................................................................................... 6

2. 恒生高估值：高分红与高ROE 并存 ......................................................................................... 7

2.1. 恒生银行估值显著高于同业 ....................................................................................................... 7

2.2. 高ROE 与高分红 ............................................................................................................................. 8

3. 本土零售银行标杆，零售及财富管理业务贡献大 ................................................................ 11

3.1. 零售银行及财富管理业务：收入占比64%........................................................................... 12

3.1.1. 保险业务是财富管理业务的重心 ................................................................................ 12

3.1.2. 零售按揭及无抵押贷款保持领导地位 ....................................................................... 14

3.1.3. 零售银行业务采用数码技术提升客户体验 .............................................................. 15

3.2. 商业银行业务：关注中小企业需求 ....................................................................................... 16

3.2.1. 恒生关注满足中小企业需求 ......................................................................................... 17

3.2.2. 商业银行板块逐渐被零售业务拉开差距 .................................................................. 17

3.3. 环球银行及资本市场业务 .......................................................................................................... 19

4. 投资建议：低估值与经济复苏共振，银行股有望否极泰来 ............................................... 20

5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 21