加盟制创造了电商与快递行业的中国奇迹。加盟/直营是组织成本和服务溢价的抉择，降低成本的国际惯例与中国特色的生态系统遥相呼应。以面单为货币基础，总部与加盟商形成独具特色的央地关系。“管道化”与“内卷化”酝酿着风险，“新商流”与“新物流”孕育着机会。我们建议坚守龙头企业，静待竞争结构变化和新业务突破。

引言：中国电商与快递奇迹 .............................................................................................. 3

当下如何审视？................................................................................................................. 4

组织成本与服务溢价的抉择 ....................................................................................... 4

国际惯例与成本优化 .................................................................................................. 5

中国特色与生态系统 .................................................................................................. 7

历史如何演绎？................................................................................................................. 9

加盟1.0：网络为王，先发致胜 ................................................................................. 9

加盟2.0：成本为王，弯道超车 ............................................................................... 10

加盟3.0：产品为王，强者恒强 ............................................................................... 12

未来如何破局？............................................................................................................... 14

挑战之一：巨头入侵管道化 ..................................................................................... 14

挑战之二：低端市场内卷化 ..................................................................................... 15

机遇之一：社区团购新商流 ..................................................................................... 16

机遇之二：综合物流新时代 ..................................................................................... 18

交易策略的探讨............................................................................................................... 20

行业属性与投资策略 ................................................................................................ 20

风险提示 .................................................................................................................. 21