未来1-2 年外废进口量逐年减少，废纸缺口将显现，国废价格有望上涨，已投产以及将于未来较早在海外投产的废纸浆、在海外直接利用外废生产的成品纸项目成本优势显著，将享受到较高的盈利。建议关注已实现原材料前瞻性布局、具有先发优势的龙头纸企，即已在废纸浆及替代纤维、海外成品纸等方面率先实现综合性布局的企业——太阳纸业(002078，买入)、理文造纸(02314，未评级)、玖龙纸业(02689，未评级)、 山鹰纸业(600567，未评级)。

1 废纸进口政策收紧，2018 年至2020 年进口废纸将逐年减量 ...................... 4

1.1 进口废纸在中国造纸纤维原料中担任重要角色 ............................................................ 4

1.2 中国废纸进口政策持续收紧，2020 年底前将基本实现外废零进口 .............................. 6

2 废纸进口政策调整、终端需求变化是现阶段影响废纸价格波动的关键变量 . 9

2.1 受废纸进口政策影响，外废价格2018 年呈U 型走势，2019 年以来持续下跌............. 9

2.2 国废价格2018 年上半年因进口废纸减量而大幅上涨，下半年受终端需求影响而回落11

2.3 国废与外废价格再次形成较大价差，预计未来仍将处于高位 ..................................... 13

3 行业原材料结构分化，龙头纸企成本优势持续凸显 ................................... 15

3.1 短期内，拥有外废资源的龙头纸企具备成本端优势 ................................................... 15

3.2 外废零进口时代，具备原材料布局优势的纸企成本优势愈发显现 .............................. 16

投资建议 ...................................................................................................... 17

风险提示 ...................................................................................................... 17