资本市场释放改革红利。全面深化资本市场改革加速推动，资本市场地位得到空前提升，证券公司作为资本市场最重要的主体之一，在金融体系中的地位提升，有望在推动经济向高质量发展的过程中发挥更大的作用。

一、 资本市场释放改革红利，头部更具优势 ...... 5

1.1 高层高度关注资本市场发展 ................ 5

1.2 监管扶优限劣，引导行业差异化发展  5

1.3 内外竞争加剧，倒逼证券公司探索差异化道路 .... 6

1.4 完善资本补充机制，增强盈利能力 .... 7

二、 当前时点证券行业分析框架 .............. 8

1.1 政策及市场敏感度较高 ........................ 8

1.2 券商估值体系重构 ................................ 9

三、 2019 年前三季度证券行业及上市公司情况 .... 10

2.1 经纪业务口粮田转变为窗口业务 ...... 11

2.2 投行全业务链联动，科创板推动股权融资...... 13

2.3 自营以固定收益类投资为主导 .......... 14

2.4 资管业务方向与模式的变化 .............. 16

2.5 两融回暖，股质风险尚未完全化解 .. 18

三、投资策略 ......... 20

3.1 行业盈利预测...................................... 20

3.2 当前时点我们对证券行业交易机会的看法 ... 21

四、重点个股 ......... 22

中信证券 ............. 22

招商证券 ............. 22

五、风险提示 ......... 23