第三届消博会的参展观展人数、品牌数同比都有较大提升，可以看出各品牌 方非常重视海南的发展潜力和消费市场。随着海南封关提上日程，我们认为 后续免税牌照价值存在一定稀释，供应链、规模、卡位等将成为零售商共同 的竞争重点，免税商仍然具有先发和成本优势。维持行业强于大市评级。

1 从消博会看免税：海南消费潜力庞大，封关后免税价值犹存 ................ 4

1.1 第三届消博会速览 .......................................................................................................................... 4

1.2 2025 年海南封关展望 ...................................................................................................................... 6

1.3 海南免税线下门店对比 ................................................................................................................... 6

2 免税行业跟踪 ................................................................................................. 8

2.1 离岛免税：3 月海南过夜游客增幅显著，消费复苏提振离岛免税销售 .................................... 8

2.2 口岸免税：国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升 ..................................................... 10

2.3 重点资讯 ........................................................................................................................................ 12

3 海外免税跟踪 .............................................................................................. 13

3.1 韩国免税：2 月消费人数环比下滑，外国人销售额短暂上升 .................................................. 13

3.2 重点资讯 ........................................................................................................................................ 14

风险提示 .......................................................................................................... 15