投资策略。重点推荐煤炭板块中的核心资产陕西煤业、中国神华。看好稀缺焦煤股的投资机会，重点推荐淮北矿业、平煤股份、盘江股份。积极布局山西国改，重点推荐西山煤电、大同煤业。焦炭领域重点推荐金能科技。

1.2020 年市场回顾 ................................................................................................................................................. 5

1.1.年初至今跑输大盘，11 月表现亮眼 ............................................................................................................. 5

1.2.煤价先抑后扬，动力煤、焦炭表现亮眼 ....................................................................................................... 6

1.3.业绩底部确立，估值触底回升 ..................................................................................................................... 9

2.关于明年市场的几个判断 .................................................................................................................................... 13

2.1.煤企兼并重组驶入快车道，行业集中度显著提升 ......................................................................................... 13

2.2.安监高压势必贯穿全年 .............................................................................................................................. 16

2.3.进口煤管控难言放松 ................................................................................................................................. 18

2.4.国内供应温和扩张 .................................................................................................................................... 21

3.价格展望 ........................................................................................................................................................... 24

3.1.动力煤：2021 年供需紧平衡，价格中枢上移 .............................................................................................. 24

3.1.1.反腐、安监扰动，国内供应小幅增长 ................................................................................................ 24

3.1.2.进口总量预计持平，节奏或更加平稳 ................................................................................................ 26

3.1.3.经济复苏，需求改善 ........................................................................................................................ 28

3.1.4.价格底部抬升，中枢上移 ................................................................................................................. 30

3.2.焦炭：供给侧方向不变，仍旧依赖政策驱动 ................................................................................................ 31

3.2.1.去产能远超预期，对未来政策抱以信心 ............................................................................................. 31

3.2.2.需求韧性十足 .................................................................................................................................. 34

3.2.3.价格前高后低，关注05 合约逢低做多机会 ........................................................................................ 35

3.3.焦煤：进口扰动不断，看好明年焦煤价格 ................................................................................................... 36

3.3.1.国内以稳为主，进口扰动加剧 .......................................................................................................... 36

3.3.2.需求递增，价格中枢上移，主焦或更为紧缺 ...................................................................................... 38

4.投资策略及重点个股评述 .................................................................................................................................... 39

4.1.2021 年行业投资策略 ................................................................................................................................ 39

4.2.重点个股评述 ........................................................................................................................................... 40

淮北矿业 ................................................................................................................................................. 40

山西焦煤 ................................................................................................................................................. 40

金能科技 ................................................................................................................................................. 40

陕西煤业 ................................................................................................................................................. 41

中国神华 ................................................................................................................................................. 41

5.风险提示 ........................................................................................................................................................... 41