投资策略：维持推荐评级。海外云计算巨头亚马逊、微软、谷歌Q2云业务延续Q1增长势头，三大巨头在手的云业务订单充足，有望为后续业绩形成支撑。

1. 海外巨头Q2 云业务高增，在手订单充足后续逐步释放..................................................................................4

1.1 二季度回顾：线上需求继续释放，云业务收入环比增速提升......................................................................4

1.2 三季度展望：在手订单充足后续业绩有保障，资本开支表态继续分化......................................................9

2. 阿里云Q2 EBITDA 利润率改善，腾讯/阿里CAPEX 大幅增长........................................................................10

2.1 腾讯：疫情影响云项目交付但不改增长趋势，资本开支同比及环比出现大幅增长............................... 10

2.2 阿里：云业务EBITDA 利润率进一步改善，经营资本开支同比及环比大幅增长..................................... 11

2.3 阿里、腾讯相继官宣加码新基建投入，Q2 多个大型数据中心开服...........................................................13

3. 上游芯片厂商Q2 业绩超预期，英特尔预计CSP 或在Q4 进入消化期..........................................................16

3.1 英特尔、信骅科技Q2 业绩增长强劲.............................................................................................................. 16

3.2 英特尔给出Q3 及全年业绩指引，预计CSP 或在Q4 进入库存消化期........................................................17

4. 投资策略...............................................................................................................................................................17

5. 风险提示...............................................................................................................................................................18