疫情对2020Q1需求冲击大，但政策促进及政府采购托底，好于预期。服务业是劳动密集型行业，人工和租金构成了主要成本费用，酒店、餐饮、景区等刚性成本占比高，免税、酒店龙头再次表现出强大的抗风险能力，收入利润降幅均低于行业整体。

1 曙光初现却遇乍暖还寒，疫情考验运营能力及水平

1-1 2019年行业本已筑底企稳曙光初现

1-2 疫情冲击2020Q1行业“倒春寒”

1-3 社服企业高经营杠杆，疫情考验运营能力及水平

2 短期复苏的决定性要素：人口的重新流动

2-1 跨省长线流动确定性环比改善

2-2 地区及国际人口流动仍有很高不确定性

2-3 刚需及短途商旅吹响第一波复苏号角

3 集中度提升逻辑更确定，加速拓店为增长也为下一个十年

3-1 服务业单店模型脆弱，疫情加速出清单体经营者

3-2 加速下沉拓店，改变国内竞争格局的最佳手段

3-3 并购往往发生在重大冲击后1-3年

4 投资建议与风险提示

4-1 A股推荐中国国旅、锦江酒店、宋城演艺、众信旅游、

广州酒家、首旅酒店、天目湖、中青旅

4-2 港股推荐：美团点评、九毛九、海底捞、颐海国际、呷哺呷哺