2019 年以来，地炼企业效益欠佳、开工率下降，2020 年年初的疫情则让地炼企业处境雪上加霜，地炼企业所面临的困境主要体现在：1）炼化步入景气下行周期，现金流或将恶化；2）发债融资渠道受阻；3）消费税从严征收，税收缴纳逐步正规化；4）央企外采规模萎缩，地炼销售面临压力。

1. 引言 ..... 3

2. 地炼困境：周期下行、融资困难、税收从严、销售不畅 ........... 5

2.1. 景气下行，低竞争力企业现金流或将进一步吃紧 ...... 5

2.2. 发债融资渠道受阻 .......... 5

2.3. 消费税从严征收，税收缴纳逐步正规化 .......... 6

2.4. 央企外采规模萎缩，地炼销售面临压力 .......... 7

3. 优势地炼企业竞争力在哪里？如何应对破局 .... 8

3.1. 地炼企业向化工领域延伸 .......... 8

3.2. 积极布局加油站终端 ... 10

3.3. 以管道运输降低物流成本 ........ 11

3.4. 少数地炼企业谋求实现与资本市场对接 ........ 12

3.5. 接受整合也是一种选择 ............. 13

4. 投资机会分析  14

4.1. 部分地炼出清行业格局有望改善，长期利好民营炼化 ........ 14

4.2. 化工型炼厂挤占燃料型炼厂市场，关注结构性机会 ............. 14

5. 风险提示 ......... 16