2020 年由于新冠疫情的爆发，我国文旅行业企业业绩表现持先抑后扬的态势。国内疫情受控后，免税概念较高市场关注度、旅游逐步复苏、出游限制逐步放宽等利好因素推动文旅板块恢复。

1、申万休闲服务板块整体表现 ............................................................ 6

2、文旅消费变化：疫情影响、消费下沉、“Z 世代”崛起 .................. 9

3、免税：政策红利叠加国内大循环，免税发展未来可期 ................... 15

4、景区：疫情后逐步恢复，出境旅游暂未放开利好国内景区 ............ 22

5、旅行社：受疫情冲击，今年“熬”、明年“活”、后年“火” ..... 30

6、酒店：行业复苏节奏明显，多品牌矩阵回应差异化需求 ............... 39

7、年度投资策略：关注确定赛道龙头，注重文旅需求变化 ............... 46

风险提示： ........................................................................................ 47