近期我们对上市品牌商天猫官旗双十二（12.1-12.12）销售额跟踪如下：贝泰妮、珀莱雅主品牌高基数下维持25%+快速增长；华熙旗下新锐功能性护肤品牌受益细分赛道景气，爆发增长；御泥坊（御家汇）、玉泽（家化）表现可圈可点。

一、双12：功能性护肤持续突出 ........................................................................ - 4 -

二、11 月：需求旺盛，品牌分化 ........................................................................ - 4 -

（一）大盘：化妆品30%+高增，行业维持景气 .................................................. - 4 -

1、社零口径：11 月化妆品同比+32%领跑，需求旺盛韧性明显 ................... - 4 -

2、阿里全网口径：护肤+彩妆合计yoy+40% ................................................ - 5 -

3、分品类看：乳液面霜、眼部护理、洁面增速快 ...................................... - 6 -

（二）格局：国际、新锐份额提升...................................................................... - 7 -

1、国际梯队：高端品牌持续拉动份额提升 ................................................. - 8 -

2、本土梯队：珀莱雅、自然堂优秀 ............................................................ - 9 -

3、新锐梯队：润百颜、薇诺娜爆发增长 ..................................................... - 9 -

（三）标的：上市品牌商进展跟踪.................................................................... - 10 -

1、贝泰妮：增长强势，特护霜GMV 过2 亿 ............................................... - 10 -

2、珀莱雅：70%+高增，精华优秀 .............................................................. - 11 -

3、华熙生物：新老产品放量，品牌矩阵多点开花 .................................... - 13 -

4、御家汇：泥膜成月销量百万爆品 .......................................................... - 14 -

5、上海家化：玉泽翻倍增长 ..................................................................... - 15 -

6、丸美股份：线上直营调整承压 .............................................................. - 16 -

7、逸仙电商：高基数下高增，新品口红亮眼............................................ - 17 -

三、投资建议 .................................................................................................... - 19 -

风险提示 ............................................................................................................ - 20 -