三季度正值暑期传统旺季，疫情影响范围逐月略增，行业景气度前高后低，整体而言，文旅行 业经营环境较为平顺；中观环境进入弱复苏阶段，部分标的兑现疫后降本增效成果，单季财务 表现可圈可点。2022 年前三季度，社服行业收入合计1,388.47 亿元，同比-10.96%；归母净利 润47.36 亿元，同比-54.62%；扣非后归母净利-26.67 亿元，同比-124.58%。现金流层面，单 三季度，行业整体经营性净现金流为113.36 亿元，同比+60.85%。免税板块推荐中国中免，酒 店板块推荐首旅、锦江，景区板块推荐天目湖、宋城演艺、黄山旅游等，人资推荐科锐国际。

2022Q3 业绩回顾 ......................................................................................................................... 5

业绩规模：进入传统旺季，收入业绩复苏 ...................................................................................................... 5

经营效率：毛利率再探底，降本增效成果兑现............................................................................................... 6

现金流：低基数效应下大幅正增，保持健康 .................................................................................................. 7

免税：疫情扰动延续，盈利能力探底 ............................................................................................ 7

疫期供需承压，线上渠道托底 ........................................................................................................................ 7

中国中免：韧性经营，布局未来 .................................................................................................................... 9

酒店：国内经营改善，海外恢复超疫前 ...................................................................................... 10

暑期需求释放，恢复水平环比改善 ............................................................................................................... 11

三大集团经营分化，开店速度放缓 ............................................................................................................... 14

景区：旺季运营平顺，龙头业绩靓丽 .......................................................................................... 17

旺季景气度前高后低，龙头盈利改善 ........................................................................................................... 17

天目湖：抓住暑热机遇，回报靓丽业绩 ....................................................................................................... 22

宋城演艺：暑期排演显著复苏，提效成果持续兑现 ..................................................................................... 22