嘉能可贸易出身，对市场供需状况变化具有较强的敏感性，当行业进入紧平衡时，通过缩减供应等方式临门一脚，从而影响行业供需，将其推向供需错配，并在供需错配带来的价格大幅变化中获利。

1. 嘉能可：激进的全球大宗商品巨头  4

1.1. 激进扩张的嘉能可 ..... 4

1.2. 贸易为营收，自产为利润 .... 4

1.3. 以贸易为根基，通过推动价格上涨，实现自产矿的盈利 ......... 6

2. 2015 年曾对锌精准“狙击”，带来锌的两年牛市 .. 7

2.1. 锌矿枯竭关停，供给收缩 .... 7

2.2. 顺势主动减产，控量保价 .... 8

2.3. 供需平衡表重估，带来锌的两年牛市 ....... 8

3. 控量保价，牛市有望在钴上得到复制... 错误!未定义书签。

3.1. 主动关停，扭转供需平衡表 ............ 9

3.1.1. 连续两年去库存，钴价跌至历史相对底部 ............ 9

3.1.2. 主动关停Mutanda，全球钴供应收缩近20% ..... 10

3.1.3. 联合刚果金政府，打击手采矿 ....... 10

3.1.4. 供需平衡表有望在2020 年得到扭转 ........ 11

3.2. 减少可流通供应，杠杆效应下钴价有望快速上涨 ........ 11

3.2.1. 签订长单，减少可流通供应 ........... 11

3.2.2. 杠杆效应下，钴价有望快速上涨 .. 11

3.3. 历史相对底部区间，钴有望再次迎来牛市 ......... 12

4. 投资建议 ..... 12

5. 风险提示 ..... 12