2019 年报总结：营收稳健增长，净利润增速大幅回升。分季度来看，2019 Q4 轻工板块营收、净利润增速环比显著加快。2019Q4，SW 轻工板块营业 收入同比增长 2.40%，增速环比 Q3 提升 3.26 个百分点；归母净利润同比 增长 98.17%，增速环比 Q3 提升 100.69 个百分点。（2）2020 一季报：受新 冠肺炎疫情影响，业绩短期下滑。Q1 子板块跌幅与受疫情冲击的程度紧密 相关：文娱用品板块表现出较强的防御性，家具板块业绩下滑幅度最大。

1.整体回顾：2019 盈利能力显著改善，2020Q1 受疫情影响收入承压.... 7

1.1 2019 年报总结：营收稳健增长，净利润增速大幅回升..... 7

1.2 2019 Q4 轻工板块业绩环比向好. 9

1.3 2020 一季报：受新冠肺炎疫情影响，业绩短期下滑....... 11

2.家具：受益地产竣工改善，发力新零售和大宗业务  15

2.1 成长性：软体家具增速较快，定制家具二、三阵营表现亮眼...... 15

2.2 单季度拆分：地产竣工改善超预期，2019Q4 业绩环比向上........ 17

2.3 盈利能力显著提升，软体家具受益低成本原材料............ 18

3. 文娱用品：文具零售稳健向好，办公直销持续高增长 ........ 20

3.1 成长性：2019 年营收、净利润大幅增长............. 20

3.2 个股盈利能力分化，期间费用率有所下降.......... 21

4. 造纸包装：生活用纸、高端包装纸业绩亮眼 .......... 22

4.1 造纸行业：2019 年维持低景气度，生活用纸释放盈利弹性......... 22

4.2 包装印刷：高端包装纸业绩优于箱板瓦楞包装.. 26

5. 投资建议：回暖可期，静待轻工消费回补行情 ...... 30

6. 风险提示  30