军工行业业绩逐季改善，盈利能力提升，资金加速配臵。我们选取军工行业80 家军工企业全口径采用整体法统计，2020 前三季度实现营业收入（1921 亿，+13%）；实现归母净利（167 亿，+ 33%），单季度看，Q1-Q3净利润增速为3%，26%和62%，业绩逐季提升。军工行业在A 股29 个行业中，收入增速排在第6 位、归母净利增速排在第4 位，处于靠前位臵，行业景气度持续。军工行业整体毛利率及净利率均有提升，分别提升0.44和1.27pct，期间费用率改善1.04pct，，继续加大研发投入（+0.14pct），行业盈利能力改善明显。

1. 业绩逐季改善，盈利能力提升，行业高景气度持续............................................................. 7

1.1. 行情回顾：区间涨跌幅排名前列，资金加速配臵 ....................................................... 7

1.2. 业绩逐季改善，行业排名前列 ................................................................................... 8

1.3. 民参军营收及净利增长均好于国企 ...........................................................................11

1.4. 航空装备及航天特种装备持续高景气，信息化、新材料营利能力更上一层............... 12

1.4.1. 航空装备：业绩逐季释放，盈利水平持续提升 ................................................ 12

1.4.2. 航天：一季度受疫情影响较大，Q2、Q3 业绩回升明显 .................................. 16

1.4.3. 信息化：板块业绩弹性高，盈利能力持续向好 ................................................ 18

1.4.4. 新材料：收入利润继续保持增长，行业景气度向好 ......................................... 19

2. 资产负债表：行业基本面持续改善，未来业绩预期向好.................................................... 20

2.1. 预收账款：信息化及航天板块增长较快，反映订单持续向好.................................... 21

2.2. 存货：整体增长稳健，信息化及航天板块增长较快.................................................. 22

2.3. 应付账款：反映为满足客户订单采购情况，信息化与新材料板块增长较快............... 24

3. 军工回款集中于四季度，前三季度经营性现金流一般为负 ................................................ 26

4. 行业观点：关注军工板块调整后的配臵性机会.................................................................. 28

5. 重点公司三季报点评汇总 ................................................................................................. 31

5.1. 航天发展：电子蓝军业务持续发展，收入利润稳步提升........................................... 31

5.2. 睿创微纳：前三季度归母净利润同比+359.43%，持续超预期 .................................. 33

5.3. 中航沈飞：三季报扣非净利润增长28%，期待十四五的快速发展 ............................ 33

5.4. 中航光电：Q3 超预期增长69%，净利率快速提升 .................................................. 35

5.5. 航天电器：Q3 营收、利润再创季度新高，核心受益航天领域高景气 ....................... 36

5.6. 爱乐达：Q3 业绩继续加速释放，持续受益主机厂高景气......................................... 38

5.7. 中航高科：新材料业务前三季度净利润同比增长62.93%，景气度持续 ................... 39

5.1. 振华科技：Q3 归母净利润同比增长120.72%，新型电子元器件业务持续向好 ........ 42

5.1. 鸿远电子：Q3 归母净利润同比+90.85%，自产业务单季度增长55.11% .................. 43

5.1. 中航机电：净利润增速高于营收，航空装备业务势头较好 ....................................... 44

5.2. 振芯科技：元器件业务高景气，Q3 业绩增幅显著 ................................................... 46

5.3. 中航电子：净利润同比增长56%，Q3 收入释放加速，盈利能力提升 ...................... 48

5.4. 菲利华：三季度净利润同比增长69%，受益“航空航天+半导体”双驱 ....................... 50

5.5. 光威复材：Q3 归母净利润同比增长28.81%，碳纤维业务持续向好 ........................ 52

5.6. 红相股份：2020Q3 净利润同比增长17%，静待航天装备的释放............................. 53

5.7. 七一二：Q3 净利润同比增长55.75%，军用无线通信业务不断向好 ........................ 55

5.8. 派克新材：军品业务景气度持续，Q3 同比+35.12% ................................................ 56

5.9. 中直股份：净利润同比增长21%，直-20 需求景气 .................................................. 58