市场活跃度中枢上移，上市券商前三季业绩同增40%，板块低配程度创新高。1）截至20Q3 沪深300 指数全年累计上涨11.98%，创业板指数累计上涨43.19%，日均股基成交额9190 亿元，同比增加57.91%。2）39 家A 股上市券商1-9 月合计实现净利润1156 亿元，同比增长39.66%，较上半年的27.12%的增速进一步提升。3）业绩增速、ROE、杠杆率在券商间分化显著，头部券商整体表现优于中小券商。4）截至三季末，券商板块公募重仓股持仓比例0.57%，较全市场自由流通市值占比低配幅度4.75%创新高。

1. 行情先扬后抑+活跃度中枢上移，券商业绩整体增幅较上半年扩大 ........... 4

1.1. 20Q3 市场回顾：先扬后抑，活跃度中枢确定性上移 ............................................. 4

1.2. 前三季度上市券商业绩增速提升，券商间分化显著 ................................................ 5

1.3. 券商板块低配幅度续创新高，持续看好后续上涨动能 ............................................ 7

2. 活跃度高企助经纪、两融发力，自营缩水拖累业绩 .................................. 8

2.1. 经纪：活跃度中枢持续提升，助推收入大增 .......................................................... 8

2.2. 投行：注册制改革下IPO 业务带动投行业绩加速释放 ......................................... 10

2.3. 信用：两融余额站稳1.4 万亿，融券贡献度快速提升 .......................................... 13

2.4. 自营：金融资产持续扩表，自营投资大幅缩水拖累业绩 ...................................... 16

2.5. 资管：主动管理转型持续推进，公募基金管理贡献提升 ...................................... 19

3. 盈利预测 ............................................................................................... 20

4. 投资建议 ............................................................................................... 22