机械设备行业自 2016 年以来呈现整体复苏、结构分化，其 驱动因素是下游主要产业链条的景气波动。

一、基建地产能源链条 .....6

（一）房地产链条：投资运行在低增速、低波动率 .........6

（二）更新占主导，新增中长期信贷具有边际影响 .........7

（三）需求低增长时代，收益来源拆解如何？...8

（四）竞争力决定了市场份额和利润率的持续可预期......9

（五）从行业竞争来看挖机利润率.....10

（六）从分项业务看三一的利润弹性. 11

（七）非挖掘机业务的盈利弹性 ........12

（八）长期视角下的工程机械海外市场 ...........13

（九）液压行业：研发转化产品的成功案例 ....14

（十）恒立液压：泵阀持续放量，技术优势得到确认....15

（十一）液压破碎锤：艾迪精密提升客户结构和市场份额 ..........16

二、制造业投资链条.......17

（一）通用自动化装备：细分领域推动近期景气回升....17

（二）专用自动化装备：成长预期驱动，2 季度阶段性分化 .......18

（三）捷佳伟创：充分受益于高效电池产能扩张...........19

（四）半导体设备：市场机遇与国产化进展 ....20

（五）晶盛机电：持续研发投入，从光伏迈向半导体....21

（六）先导智能：正在走出两年调整期，轻装再上阵....22

三、周期非敏感领域的龙头企业，经历调整再出发..23

（一）华测检测：国内第三方检测服务民营企业龙头....23

（二）龙马环卫：服务模式初见成效，利润率是核心问题 ..........25

（三）捷昌驱动：疫情带来结构性机遇，C 端需求释放28

（四）应流股份：两机业务兑现产业链升级蓝图...........30

四、风险提示....32