国际：当前全球经济周期、金融周期对应加息周期末期，利率高位抑制经济， 经济逐步下行走向衰退概率增加，债券市场具备明显配置价值，风险偏好在降 息周期明确开启前很难明显好转，权益类和大宗商品布局仍需等待。美债利率 在债务上限问题扰动下，仍存波动，对其他资产构成压制，但在去美元化大背 景下，黄金的调整是机会。 国内：当前国内经济由疫情后的快速修复向常态回归，经济修复内生动力还不 强，需求仍然不足，CPI 数据也显示国内通胀低于预期，复苏可持续性面临挑 战。后续货币政策将继续维持相对宽松格局，叠加外围国际市场波动，风险偏 好收敛，债市仍顺风。

一、大类资产表现（2023/4/16-2023/5/15） ................................................................................................................ 3

二、国际、国内市场动态 .................................................................................................................................................. 4

（一）美联储及各央行：美暗示停止加息，全球加息周期尾声 ............................................................................................ 4

1、美联储5 月如期加息25BP，降息周期启动依赖通胀数据 ................................................................................................. 4

2、美国4 月CPI 超预期下行，或为美联储加息停止确定性提供依据。 ............................................................................... 5

3、全球央行动态：欧、英跟随美联储加息25BP，部分经济体已暂停加息 .......................................................................... 6

（二）国内经济、金融数据：4 月经济整体景气度回落，关注国内复苏可持续性 .............................................................. 6

1、PMI：全面回落，制造业跌至荣枯线以下，非制造业仍在扩张区间。 ............................................................................. 6

2、社融：4 月社融不及预期，居民融资需求脉冲回落，社融-M2 剪刀差略收敛 ................................................................. 8

3、进出口贸易：出口仍超预期韧性犹存，进口再度大幅走负，贸易顺差扩张 ................................................................... 9

4、投资、消费等：经济修复略放缓，基建相对存韧性，房地产投资仍待改善 ................................................................. 11

5、通胀：超预期下行，同比CPI 涨幅继续收窄、PPI 下降，环比CPI、PPI 下降 ............................................................ 12

（三）政治局会议强调扩需求，各地政策继续支持消费、房地产....................................................................................... 14

1、中央政治局会议：恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在 ..................................................................... 14

2、国常会：加快先进制造业集群发展，部署充电基础设施，支持新能源汽车下乡 ......................................................... 16

3、政策发力消费活动多样，消费持续恢复发展态势 ............................................................................................................ 16

4、宽松政策优化支持房地产，多地购房需求稳中有升 ........................................................................................................ 16

三、市场研判 .................................................................................................................................................................... 17

四、中国债市月度概览（2023/4/16-2023/5/15） ...................................................................................................... 17

1、债市利率震荡下行 ................................................................................................................................................................ 17

2、融资情况 ................................................................................................................................................................................ 19

3、地方债 .................................................................................................................................................................................... 21

图 表 目 录 ....................................................................................................................................................................... 23