三季度GDP 实际同比增速录得4.9%，预期增5.5%，经济增速回落幅度超市场预期。三季度供需两端景气度均有回落，符合我们对于下半年经济下行压力加大的判断，从9 月数据看，需求端，消费、制造业投资表现高于市场预期，基建投资、地产投资低于市场预期，生产端工业增加值低于市场预期。地产调控延续，地产销售持续低迷，地产投资明显受限；基建投资7 月受洪涝灾害影响，下行幅度较大，8、9 月略有修复；制造业中，电气机械、电子设备及专用设备制造业的贡献较大，新能源相关的发电及输配电设备带动的投资较强。

1. 三季度GDP 实际同比增速4.9% ............................................................................................. 3
2. 工业景气滑坡，多重冲击延续 ................................................................................................. 4
3. 社零小幅回升，仍受疫情限制 ................................................................................................. 5
4. 季节扰动已过，失业压力下降 ................................................................................................. 7
5. 投资回落明显，基建地产拖累 ................................................................................................. 8
5.1. 1-9 月制造业投资累计同比增速回落至14.8% ........................................................................................................... 8
5.2. 基建：Q3 表现低迷，Q4 边际回升，全年平稳增长 ................................................................................................ 9
5.3. 地产：融资和限电约束使得地产投资增速持续下滑，预计Q4 转正企稳 ........................................................... 10
风险提示 .................................................................................................................................... 12