2020 年是不平凡的一年，对石化行业也是如此。上半年因疫情导致盈利承压，下半年则发生了意外的利好变化，中国疫情恢复领先全球，化工需求复苏领先成品油，导致中国炼化开工好于全球，尤其是化工型炼厂表现超预期。

1. 焦点问题探讨 ................................................................................................................................ 4

1.1. 焦点一：进口替代超预期的延续性——国运与疫情之争 ................................................ 4

1.2. 焦点二：石化行业格局变迁，龙头纵向一体化 .................................................................. 6

2. 子行业分析 ..................................................................................................................................... 8

2.1. 原油：2021 回归常态，站稳长期成本中枢50 美金以上 ................................................ 8

2.2. 炼化：大拐点在2022，涤纶有望2021 率先复苏 ............................................................ 10

2.3. 天然气：新管网格局下，增长动力充足 .............................................................................. 11

2.3.1. 需求：未来5 年复合增速8% ........................................................................................ 11

2.3.2. 供给：非常规地位提升，进口套利活动将更加频繁 ........................................... 11

2.4. 油服：全球资本开支低迷 .......................................................................................................... 12

2.4.1. 20 年上游资本开支下降1/3 ........................................................................................... 12

2.4.2. 全球LNG 投资或低于预期 ............................................................................................ 13

2.4.3. 国际钻井平台日费和使用率仍处低位 ....................................................................... 13

3. 投资观点及重点公司推荐 ......................................................................................................... 14

4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 15