疫情作用下2020H1 行业下行，H2 行业整体反弹加速回暖； 2021Q1 芯片短缺影响超我们预期。乘用车行业整体自2019 年末终端需求复苏上行趋势明显，20 年上半年疫情爆发打乱行业回暖节奏，行业产批以及终端需求再度被压制；Q2 疫情初步控制后，行业整体加速反弹，Q4 产批及业绩表现总体超我们预期。

1. 2020 行业回顾：H1 疫情打乱复苏节奏，H2 行业高增长 .......................................................... 5

2. 2021Q1 行业量-库-价：产批同比2019 年微降............................................................................. 9

2.1. 产销层面：Q1 产批同比2019 年小幅下滑，零售微增 ..................................................... 9

2.2. 库存层面：Q1 企业&渠道库存均下降................................................................................ 9

2.3. 价格层面：1-4 月折扣率小幅收窄 .................................................................................... 10

3. 2020 &2021Q1 行业财务分析：多因素作用下盈利能力趋稳 ................................................... 12

3.1. 成长能力：2020&2021Q1 营收保持增长，资本开支高峰已过...................................... 12

3.2. 盈利能力：2020&2021Q1 整体ROE 趋稳........................................................................ 15

3.3. 营运能力：20 年存货/应收周转变慢，21Q1 周转加速，现金流小幅改善................... 19

4. 2021Q2 业绩展望：芯片影响持续，行业见底企稳 ................................................................... 24

5. 投资建议：业绩为王，优中选优 ................................................................................................ 24

6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 25