2023年的消费呈现出前高后稳的态势，我们在中期策略报告中指出在波动的 复苏过程中寻找确定性机会。展望2024 年，我们认为消费在国家政策以及 国民经济恢复的驱动下有望继续改善，从投资角度推荐两个维度：1）进攻 型板块，包含跨境电商、黄金珠宝、酒类连锁，其中跨境电商受益于海外旺 盛的消费需求以及业内公司快速扩张有望实现高增长；黄金珠宝公司持续拓 展网点，在金价稳中有升的趋势中承接更多年轻人的需求；酒类连锁公司销 售情况与经济相关度高，2024 年有望加速恢复。2）防御属性，建议关注低 估值、高股息，并且业绩稳定恢复的传统零售板块标的。

1、2023 年消费增长前高后稳，2024 年有望持续恢复 ......................................... - 5 -

2、防御性方向：持续关注业绩恢复的红利投资逻辑 ........................................... - 8 -

2.1、百货零售业三季度利润持续改善 ............................................................... - 8 -

2.2、重庆百货、欧亚集团分红率突出；大东方、重庆百货、豫园股份高额稳

定股息率 .............................................................................................................. - 11 -

2.3、新租赁准则下的零售企业发展路径，健全内部控制与持续增长 .......... - 14 -

2.4、民营企业营收及净利润波动，国有企业呈稳定趋势 .............................. - 15 -

2.5、百货零售企业提升运营能力，积极拥抱数字化转型 .............................. - 16 -

2.6、红旗连锁 ..................................................................................................... - 17 -

3、酒类连锁：行业品牌化、规模化趋势深化，万亿市场向龙头聚合 ............. - 18 -

3.1、酒类流通连锁行业景气度持续上行 ......................................................... - 18 -

3.2、行业品牌化、规模化趋势深化，市场将向龙头聚合 .............................. - 19 -

3.3、酒类连锁板块重点关注公司：华致酒行.................................................. - 24 -

4、跨境电商：需求稳定成本改善，把握出海扩张机遇 ..................................... - 27 -

4.1、需求端：疫情后欧美销售恢复，北美市场韧性十足 .............................. - 27 -

4.2、成本端：价格逐渐回落常态，成本端压力得到释放 .............................. - 31 -

4.3、高CPI 下消费注重性价比，跨境电商大有可为 ..................................... - 33 -

4.4、AI 赋能跨境电商，跨境电商产业提质增效 ............................................ - 36 -

4.5、华凯易佰 ..................................................................................................... - 37 -

4.6、赛维时代 ..................................................................................................... - 37 -

5、盈利预测与投资建议 ........................................................................................ - 38 -

6、风险提示 ............................................................................................................ - 39 -