今年上半年通胀整体上行但呈现明显分化走势，一方面CPI 受2020 年同期基数较高、国内终端需求温和复苏等因素影响仅表现为温和抬升，另一方面PPI 受全球经济复苏与通胀预期增强、部分品种供给收缩以及基数等因素影响快速拉升。同时，PPI 通过非食品项向CPI 传导但效用有限，CPI 与PPI 剪刀差持续扩大，削弱了中下游行业利润。

一、上半年通胀整体上行，结构变化明显 ...................................................................................... 3

1、终端需求温和复苏叠加肉类价格回落，CPI 低位小幅回升 .......................................................... 3

2、供需缺口及货币超发推高大宗商品价格与PPI ............................................................................... 6

二、下半年通胀总体回落但也要关注二次上行可能性 ................................................................... 9

1、CPI 总体仍温和，关注服务业复苏对非食品价格与核心CPI 的影响 ............................................ 9

2、PPI 短期高位徘徊，四季度趋于回落，关注二次反弹可能 ......................................................... 17