1970 年代滞胀阴霾笼罩美国。美国在1969-1981 年期间共经历3 轮严重 滞胀，前期激进扩张的财政和货币政策、物价管制加剧供给冲击，叠加粮 食、石油危机，造成了十年间高失业率、高通胀长期并存。最终在1979 年沃尔克的严厉紧缩政策，总统里根的供给侧改革下，美国逐步摆脱滞胀。

一、 1970 年代滞胀阴霾笼罩美国.............................................................................................................. 6

1.1 第一轮滞胀（1969.3-1970.12）：前期激进的财政和货币政策埋下滞胀隐患 ............................................... 6

1.2 第二轮滞胀（1974.3-1975.9）：工资物价管制加剧供给短缺，粮食和石油危机助推通胀 ............................. 7

1.3 第三轮滞胀（1979.6-1981.3）：第二次石油危机为导火索，里根改革引领美国走出滞胀阴霾 ...................... 7

二、 1970s 食品饮料行业复盘：CPI 回落初期超额收益显著，极端情形下抗通胀能力有限........................ 8

2.1 滞胀时代下游行业需求及盈利能力承压 ................................................................................................... 8

2.2 整体看，刚需、提价、消费升级共同支撑美国食品饮料行业滞胀期超额收益.............................................. 9

2.3 分年度看，工业品主导的CPI 上行压制食品饮料表现，CPI 同比见顶回落初期食品饮料超额收益明显....... 12

2.4 极端情形下食品饮料股抗通胀能力有限 ................................................................................................. 14

三、 分子行业看，定价权是消费品穿越滞胀期的核心要素....................................................................... 15

3.1 烟草：绝对定价权带来滞胀期极高超额收益 .......................................................................................... 15

3.2 农业：滞胀期农产品价格高景气，农业板块大幅跑赢市场 ...................................................................... 18

3.3 糖果&软饮料：滞胀期龙头凭借相对定价权较好地转嫁成本压力 ............................................................. 20

3.4 食品：定价权较弱，但原材料价格见顶回落期间超额收益明显................................................................ 23

3.5 酒类：整合期竞争激烈，成本上行进一步挤压利润空间.......................................................................... 26

四、 复盘启示与投资建议........................................................................................................................ 29

4.1 美国1970s 食品饮料复盘之鉴.............................................................................................................. 29

4.2 投资建议 ............................................................................................................................................ 29

五、 风险提示 ......................................................................................................................................... 29