行业基本面稳中向好，回A 有望提升估值，当前H 股中国移动、中国电信、中国联通PB 仅0.72、0.58、0.33 倍，明显低于5 年的历史中枢1.29、0.80、0.77 倍，更低于全球可比水平1.77 倍，同时拥有较高的股息率，投资价值凸显。上半年电信业务收入增长8.7%，增速较1-5 月提升2pct，6 月单月增长18.5%，明显超市场预期；回A 有望提升估值，继续重视运营商机会。

1. 行业整体：增速大超预期 ......................................................................................................... 3
2. 新兴业务：强劲新引擎，云接近翻倍 ....................................................................................... 4
3. 移动业务：数据收入反转后增长加速 ....................................................................................... 5
4. 固网数据：当月收入同比增速超30% ...................................................................................... 7
5. 投资建议：投资价值凸显 ......................................................................................................... 9
6. 风险提示 ................................................................................................................................ 10