整体看，行业短期承压但长期成长无虞；渠道方面线上占比提升、抖音快速崛起；产业链看，疫情、监管等因素冲击下，上下游经营表现出现分化，而品牌方内部马太效应加剧，头部国货品牌在大盘销售疲弱背景下实现逆势增长。我们认为，随着渠道红利减弱，目前化妆品行业已步入产品驱动阶段，国货美妆龙头品牌的“大单品+多渠道”逻辑得到持续验证，同时多品牌战略布局也初见成效，有望对长期成长形成支撑。建议关注功效护肤、防晒等细分赛道，重点推荐销售表现较好且长期成长逻辑清晰的国货龙头品牌，包括珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等。

1、 零售行业综述：疫情扰动社会消费，三季度以来缓慢复苏................................................................................................. 5
1.1、 零售数据：疫情带来多方面影响，三季度以来社会消费缓慢恢复 .......................................................................... 5
1.2、 零售行情：年初至今累计跌幅为 14.25%，表现强于大盘......................................................................................... 7
1.3、 零售企业经营业绩：二、三季度受到疫情反复明显影响.......................................................................................... 7
2、 化妆品：大单品、多渠道、多品牌驱动国货美妆龙头崛起................................................................................................. 9
2.1、 行业复盘：短期增长有所放缓，抖音渠道快速崛起.................................................................................................. 9
2.2、 发展趋势：行业步入产品驱动阶段，国货品牌崛起势不可挡................................................................................ 11
2.3、 细分赛道：关注功效护肤、防晒等高景气赛道........................................................................................................ 13
3、 医美：监管趋严利好合规龙头，关注高景气细分赛道....................................................................................................... 14
3.1、 行业复盘：疫情扰动下轻医美韧性凸显，行业出清逻辑加速兑现 ........................................................................ 14
3.2、 长期逻辑：行业渗透率、国产化率、合规率均有提升空间.................................................................................... 15
3.3、 解构医美产品：“BCG”三要素构筑产品核心竞争力 ................................................................................................ 16
3.4、 细分赛道：关注水光、胶原蛋白、再生类、减重等高景气赛道 ............................................................................ 18
4、 黄金珠宝：疫情加速行业出清，龙头持续下沉扩张发展................................................................................................... 20
4.1、 行业复盘：疫情中曲折前行，黄金品类持续热销.................................................................................................... 20
4.2、 行业观点：头部品牌渠道+产品双管齐下，持续提升市占率.................................................................................. 21
5、 培育钻石：科技造物赏消费新风，品牌零售开拓国内市场............................................................................................... 23
5.1、 综述：科技造物巧夺天工，“填补、替代、创造”驱动需求增长 ............................................................................ 23
5.2、 产业链：上游 HTHP 法我国领先， CVD 法全球产能扩张弹性大 ........................................................................ 24
5.3、 下游消费市场：美国珠玉在前、国内方兴未艾，看龙头品牌入局 ........................................................................ 26
6、 传统零售：超市企业持续创新探索，母婴消费乘政策东风............................................................................................... 29
6.1、 超市：持续推进供应链建设、到家业务布局、新业态探索等................................................................................ 29
6.2、 母婴零售：政策助力，龙头扩张整合、拓宽母婴生态布局.................................................................................... 30
7、 投资建议：关注线下消费复苏，把握优质赛道龙头品牌................................................................................................... 31
8、 风险提示 ............................................................................................................................. ..................................................... 32