中上游制造端2022Q1 业绩表现优异，4 月以来整体订单平稳，叠加近期人民币贬值利好，我们预计Q2 制造端业绩增长仍可持续。继续推荐中上游制造，推荐华利集团、健盛集团、浙江自然，受益标的伟星股份；下游品牌端2022Q1 受疫情影响业绩压力较大，考虑到当前疫情仍然较为严峻，叠加运动服饰Q2 存在高基数，我们预计短期品牌端仍存在压力。长期来看，运动服饰行业景气度较高，国产龙头份额有望持续提升，我们认为当前估值调整基本到位，推荐李宁、特步国际、安踏体育。

1. 2021 年年报及2022 年一季报概览................................................ 3
1.1. A 股：2021 年整体表现亮眼，2022Q1 下游品牌受疫情扰动 ... 3
1.1.1. 收入&利润：2021 年稳健增长，2022Q1 受疫情拖累 ........ 3
1.1.2. 利润率：2021 年下游品牌盈利改善，2022Q1 中上游制造韧
性凸显 5
1.1.3. 期间费用率：2021 年持续改善，2022Q1 略有抬头 ........... 7
1.2. H 股：2021 年运动服饰靓丽高增，纺织制造整体表现较好 ..... 8
1.2.1. 收入&利润：运动服饰高增，纺织制造部分公司受疫情影响
9
1.2.2. 利润率：运动服饰大幅提升，纺织制造逐步恢复............ 10
1.2.3. 期间费用率：运动服饰持续上升，纺织制造小幅改善......11
2. 基金持仓：品牌服饰持仓环比提升，比音勒芬关注度较高 .......... 12
3. 大众服饰：2021 年板块盈利显著改善，但尚未恢复至疫情前 ..... 14
3.1. 板块概览：2021 年盈利改善，2022Q1 疫情导致业绩下滑 ..... 14
3.2. 代表公司：海澜之家、太平鸟、森马服饰 ............................ 16
4. 中高端服饰：2021 年板块业绩亮眼，中高端男装表现较优 ......... 20
4.1. 板块概览：2021 年业绩高增，2022Q1 因疫情承压 ............... 20
4.2. 代表公司：地素时尚、比音勒芬、报喜鸟、歌力思 .............. 22
5. 运动服饰：2021 年新疆棉事件催化板块高增，安踏李宁表现优异
26
5.1. 板块概览：2021 年业绩创历史新高，利润率显著改善 .......... 26
5.2. 代表公司：安踏、李宁、特步 .............................................. 27
6. 家纺：2021 年业绩稳健增长，2022Q1 因疫情承压 ..................... 31
6.1. 板块概览：2021 年盈利创新高，2022Q1 疫情影响业绩承压 . 31
6.2. 代表公司：罗莱生活，水星家纺、富安娜、梦洁股份 ........... 32
7. 纺织制造：2021 年景气度较高，部分公司产能受疫情影响 ......... 36
7.1. 板块概览：2021 年业绩高增，2022Q1 实现稳健增长 ............ 36
7.2. 代表公司：裕元集团、申洲国际、华利集团、百隆东方、鲁泰A、
伟星股份、健盛集团、浙江自然 ................................................... 38
8. 投资建议 ................................................................................... 44
9. 风险提示 ................................................................................... 45