VLCC 即期运价报27.9 万美元（3/13），周上涨728%，逼近三十年最高水平，超级油轮超强弹性显现，同时推动Q1 均值已经达到7万美元，显著超过2.8 万美元的保本点。我们在18 年8 月提出的新一轮景气周期自18Q4 开启，已充分印证。超强运价背后：多重因素共振。其一是产油国意图增产，3 月6 日OPEC+减产协议失败后，沙特表示将自4 月起加大原油产量，假设按照日均超过1200 万桶的产量，较2 月增速约25%。其二是原油期货出现升水结构，原油价格暴跌导致远期升水，为租用VLCC 进行储油套利带来空间。其三预计低油价或带来原油消费国加大进口储备的意愿。

一、近期市场回顾：VLCC 即期运价报27.9 万美元，逼近三十年最高水平，超级油轮超强弹性显现 ........................ 4

（一）VLCC 即期运价3 月13 日报27.9 万美元，逼近三十年最高水平 ............. 4

（二）超强运价背后：多重因素共振 ................. 6

二、超级油轮逻辑再梳理 .................. 6

（一）VLCC 供需分析框架：供给看交付-退出，需求看储油套利、产油国出口、消费国进口三因素 ................. 6

（二）当前核心逻辑一：重要产油国增产加大出口 .................... 8

（三）当前强化辅助逻辑二：原油期货出现升水结构。 ............ 9

（四）被忽视的情形：运价强弹性的背后或意味着市场实际有效运力低于预期。 .................... 11

（五）长期角度看供需，两年景气向上更加明确 ...................... 12

1、供给：交付高峰已过，在手订单处于底部 ........................ 12

2、需求端：OPEC+增产将成为主逻辑，美油加大出口拉长航距构成更长维度下的积极因素 ......................... 13

三、投资建议：景气向上周期，持续推荐招商轮船、中远海能 ...... 14

四、风险提示 ......... 15