本篇是申万非银团队“中国资本市场展望系列”深度之一：立足人口老龄化和A 股机构化程度低的现状，深入研究个人账户养老金入市与机构化进程。以美为鉴，三支柱养老体系发达，上世纪80 年代以来个人账户养老金大发展并大量持基入市，加速了美股机构化进程，在此过程美国居民金融资产中股票占比升至近4 成。展望未来，中国发展个人账户养老金并以引导其投资权益公募，帮助居民银行储蓄转化为投资养老储蓄，增配权益的同时A 股加速机构化。

引言 ...................................................................................... 6

1.中国：人口老龄化加速，A 股机构化程度低 ....................... 6

1.1 现状一：中国人口老龄化加速，未来养老问题严峻.............................. 6

1.2 现状二：基本养老金替代率低，补充养老金发展空间大 ..................... 7

1.3 现状三：A 股机构化程度低，公募持股提升空间大 ............................ 10

2.美国：个人账户养老金大发展推动美股机构化 ................. 11

2.1 三支柱养老体系发达，补充养老金占9 成 ............................................ 11

2.2 个人账户养老金持基入市，推动美股机构化 ........................................ 15

2.3 美国居民金融资产中股票占比近4 成 .................................................... 17

3.个人账户养老金崛起，居民增配权益，A 股机构化 .......... 18

3.1 展望一：第三支柱账户制，养老金投资权益公募政策可期 ............... 18

3.2 展望二：公募基金资金来源趋势将机构化、长期化............................ 19