商超数据显示2021 年1-2 月酸奶/奶粉销售额同比+12.7%/-8.5%/-4.3%。根据我们的草根调研，我们预计2 月份乳制品春节消费旺盛且3 月库存处于正常偏低水平，并且中高端的纯奶类产品消费表现更为优秀。我们认为2021 年奶牛养殖成本上涨、原奶供给端仍处于偏紧状态，因此2021 年奶价将继续处在高位。从1-2 月中金零研数据来看，液态奶行业及伊利/蒙牛液态奶产品累计平均ASP 均有同比上涨，显示出液奶竞争趋缓态势。另外，今年各大乳企继续加速布局低温乳品，我们建议关注低温产品崛起趋势。

糖酒会直观感受：春暖花开，盛况空前。本次春糖会是疫情后的首次糖酒会，受到行业人员、媒体以及投资者等多方高度关注，热度空前，布展点和布展面积显著扩大。从糖酒会的布展来看，酱酒热度再上一台阶，根据经销商反馈，19 年春糖酱酒展位预计在50%左右，而今年的酱酒展位占比预计在80%以上，在较高渠道利润的驱动下，各类大中小品牌纷纷涌现，全国性品牌受关注度更高。

大众品板块：考虑基数影响及成本传导，优先啤酒、乳业。啤酒仍是未来几年产业趋势确定性较高的行业，行业利润诉求增强背景下成本传导能力较强，不排除年内集体提价，且当前估值性价比已经突出，坚定推荐华润(H 股)和青啤(A+H 股)，关注重啤。乳业格局好转，且需求端持续较好，年内原奶延续上行向下游传导，重申龙头伊利推荐，加大关注蒙牛。其他食品板块，布局业绩高增可对冲高估值、及低估值改善的标的，推荐绝味、榨菜、汤臣、安琪、安井、双汇，关注巴比及仙乐。

我国出生人口呈下滑态势，当前婴幼儿配方奶粉的“量”有所萎缩，但在高端产品的拉动下，价格持续增长，进而带动整体市场销售额的增长。未来，生育政策的出台将有助于提升婴幼儿配方奶粉行业需求，而快速增长的儿童配方奶粉细分市场亦有望为行业带来新的增长点。

复调与方便食品新兴赛道关注高，长期空间大但短期竞争或较激烈。对比往年，本次糖酒会复调与方便食品参展企业明显增多，亦获得高关注度；消费升级趋势下新兴赛道高景气发展态势明显。我们调研显示复调行业目前有两大趋势：1）产品持续多元化，如中式复合调味料中各类菜式SKU 逐渐上市，但产品同质化较明显；2）众多中小企业进入行业，本次参展企业不仅包括知名企业如天味、小龙坎等，亦有众多中小品牌，主因行业进入门槛相对较低。我们认为众多中小企业进入市场有望从供给层面加速品类渗透，复调行业未来增长前景广阔；从竞争角度来看，我们认为复调核心竞争要素仍为品牌力与产品创新能力，行业龙头具备稳固的竞争优势，不过伴随中小品牌的渠道拓展，短期行业竞争或较激烈。方便食品行业中，根据我们调研，新消费代表企业如李子柒、莫小仙、柳州螺蛳粉等积极招商，产品与渠道多元化布局，满足不同客户与消费者需求，如莫小仙推出自热火锅/饭、冲泡系列等产品，同时推出社区团购专供产品。此外，不少复调中小品牌亦进入方便食品赛道。我们看好方便食品行业中长期增长空间。

业绩是股价上涨的关键，季报期寻找超预期的逻辑得到充分验证。从汾酒、金徽酒的近期表现来看，业绩是驱动股价上涨的最关键因素，市场已经开始逐渐反应年报及一季报，我们认为行情仍将继续演绎。在前期周观点中强调“反弹时精选性价比”，除即将到来的年报、季报催化以外，淡季表现及后续趋势会是精选“性价比”的关键，也是在板块内部实现相对收益的关键。我们认为次高端和区域酒，也就是200-800 元价格带更容易存在超预期的可能。

本周A 股呈横盘震荡走势，周度成交量下降幅度收窄。消费板块结束前几周的弱势走势，其中食品饮料行业上涨2.23%，跑赢沪深300 指数1.61 个百分点，在28 个申万一级子行业中排名第6。最近白酒板块回落幅度较大，主要在于短期涨幅过快叠加市场风格阶段性切换。但是行业景气向上并未改变，春节动销打下良好基础，行业一季报整体展望向好。年报季报披露以及春糖有望逐步释放积极信号。

大宗商品价格的上行和农产品价格的上行，对下游食品饮料企业形成较大的成本压力，在今年全年成本上涨的背景下，选取成本可向下游传导的行业，有望获得更确定的利润增长空间。我们梳理了一下食品饮料板块的细分行业，认为乳制品板块在2021 年具有这样的特质，盈利有望扩张。

2021 年3 月11 日，十三届全国人大四次会议表决通过了关于国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要的决议。在“国内大循环”为主题的发展环境下，叠加新冠疫情影响，此次“十四五”规划相较“十三五”更加重视促进内需，明确提出全面促进消费，主要通过形成更高水平供需动态平衡、发展服务消费、培育新型消费模式、提升终端消费能力以及优化消费载体等方式来实现目标。

2021 年3 月数据显示，高端白酒价格节后维持高位，生鲜乳价淡季不淡。其中，飞天茅台53 度(500ML) 高端白酒一批价格节后回调幅度有限，今年春节之前价格最高点达3300 元，节后小幅回落目前价格3200 元。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，截止2 月产量累计同比2019 年小幅下滑。成本环境方面，猪肉价格中期拐点确立，生鲜乳价持续上涨，农产品价涨跌互现，包装材料价格涨跌不一，目前来看成本环境仍然面临一定压力，部分品类或将通过调整产品结构加以应对。

【本周推荐】维持行业“推荐”评级，4 月组合：今世缘/绝味食品/五粮液/贵州茅台/泸州老窖/伊利股份/青岛啤酒/安井食品。

乳制品方面，生鲜乳价格继续小幅上涨。截至2021 年3 月24 日，主产区生鲜乳平均价为4.29 元/公斤，环比持平，同比上涨13.80%。肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格于2019 年5 月份开始探底回升并且延续涨价趋势，去年十一前后价格开始出现明显下滑，猪肉价格中期向下趋势确立。截至今年3 月19 日，全国22 省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到108.47元/千克、27.94 元/千克、42.70 元/千克，分别同比变动-1.61%、-15.56%、-8.58%。

白酒需求旺盛，春糖反馈积极。2021 年一季度白酒头部企业动销情况良好，叠加4 月春季糖酒会产业情况反馈较为积极，酒鬼酒一季度业绩超预期等事件，提振整体市场情绪。

消费升级趋势下酱 香趁势而起，酱酒黄金时代轮廓渐显并呈现两大特征。酱酒吨价为白酒4 倍以上，2016 年以来高端白酒引领的提价动作以及居民消费升级是白酒行业发展的主要动力，为酱酒崛起创造良好条件，我们认为酱酒黄金时代已经来临，并呈现两个明显特征，1）酱酒收入、利润占比快速提升；2）多元主体入局酱酒呈现投资热潮。

招商食品团队参加 2021 年成都春季糖酒会，整体反馈来看，白酒基本面向好，行业供需两旺。高端白酒景气度仍高，企业整体追求高质量发展。次高端消费升级明显，产品建设加速。继续推荐白酒板块，重点关注业绩确定性高，成长具备弹性，估值合理品种。高端推荐茅五泸稳健增长，次高端首推古井，继续推荐水井坊/汾酒/洋河/今世缘。