七月食品饮料板块整体继续展开明显调整，我们认为主要是与市场预期行业增速在去年三季度高基数下难有超预期的表现有关。尽管本周板块有所反弹，但是我们认为这种表现更多的是由于资金轮动所致。从基本面角度来看，白酒仍运行在景气周期并且由于控价所导致的高端白酒景气周期或将延长，而大众品仍然面临成本及费用的压力。在细分子品类方面，仍然建议关注估值趋向于合理的高端白酒，以时间换空间，此外关注市场加速扩容的次高端白酒。而大众品方面，上游成本压力在四季度或会有所缓解，目前来看压力传导最顺利的或为啤酒板块，其次为乳制品。啤酒在竞争格局驱缓的当下，伴随直接提价以及产品结构升级，高端化的趋势不减，建议积极关注。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，继续推荐五粮液（000858）、洋河股份（002304）、百润股份（600887）及青岛啤酒（600600）。

2019 年中国白酒届已有老酒战略首倡，2020 年以来我们关注到几个趋势正在形成和强化：1）千元价格带扩容，品牌多样性增强；2）次高端扩容加速，多香型并举。在品牌竞争的今日，如何实现突围和实现品牌跃升，老酒成为一个重要方向，一个容易达成共识的方向，这是否有其必然性值得思考，为此我们对海外烈性酒的“年份叙事”做了梳理，作为系列专题报告的首篇。

元气森林2018年推出气泡水产品，开启风味气泡水行业0糖0卡健康化浪 潮，近两年可口可乐、百事可乐、农夫山泉等大厂商入局，推动行业进入快 速扩容阶段。新式风味气泡水定位横跨包装水及碳酸饮料两大子行业，凭借 健康化定位和在风味一触感间的良好平衡，成为近年快速增长的饮品品类。

本周食品饮料板块剧烈下行，主要受海外市场调整以及疫情的影响，市场担忧白酒行业估值的持续调整。我们认为今年白酒行业量价表现均较为积极，目前各大酒企任务进度均提前于公司预期，全年来看仍有望顺利完目标。回望历史，我们认为需求端难以预测，但供给端强壁垒以及合理估值可以保障收益率。结合估值分析，我们认为当下高端白酒已经跌出价值，建议长线资金持续买入，建议关注边际改善的次高端品牌。

根据魔镜数据，2021 年7 月京东食品饮料行业线上销售额为38.7 亿元，同比增11.5%；其中销量同比减少10.6%至6764 万件，商品均价同比增25.1%至57.2元。销售额增长主要受均价提升幅度较大影响。分子行业来看，节庆食品及礼券线上销售额增速较快，同比增281.4%，送礼消费需求旺盛。2021 年7 月休闲食品、饮料冲调行业线上销售额占比较大，分别达30.1%、22.4%。

疫情扩散白酒动销略受影响，对Q3 白酒动销谨慎乐观。白酒板块受情绪扰动较多，行业基本面依然稳健。近期白酒白块大幅调整，我们分析主要原因如下：一是市场担忧白酒行业遭政策打压；二是担忧疫情扩散对白酒中秋动销造成不利影响，三是前期茅台批价阶段性快速冲高引发市场对行业风险的担忧。

次高端是行业扩容带来的趋势机会，所有参与此价格带的企业都将迎来增长，无论是全国性品牌还是区域性品牌，在某一阶段都会有投资机会，我们建议：1）重点关注市场基础扎实、结构持续优化的区域龙头，如今世缘（次高端结构最好，省内多点开花）、古井贡酒（古20 大单品趋势已成，管理营销强势）、山西汾酒（品牌力突出，全国化扩张顺利，享受双重价位红利）、洋河股份（泛全国化市场布局较早，次高端升级顺利，经营持续改善）、口子窖（结构不断升级，发力团购渠道，兼香518 市场反馈好）；2）享受次高端趋势红利、通过外延式扩张、短期业绩弹性较大的酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等；3）即将上市的酱酒企业郎酒股份等，受益于酱酒热，有望迎来爆发性的机会。

我们认为近3 年来每轮白酒调整期的预期偏差主要来源于对微观指标的认知不足/对宏观指标预期的变化，且在预期修正后，产业发展逻辑将以更全的面貌示人，当前行业呈现消费升级加速推动结构性分化加速态势，而长期保持低库存+消费结构稳健使得酒企周期性变弱。另外，我们通过复盘过去20 年的四轮超额收益阶段特征，认为宏观指标重要性日益凸显，微观指标可观测结构性机会。落地到21 年来看，需继续坚守行业龙头，并紧握高弹性高成长标的机会。

本文梳理了美国、日本酒类税收体系，对我国白酒税收体系进行梳理并对未来改革路径进行推进，短期看白酒征收后移恐难落地，整体税负水平预计将保持平稳。

国家统计局公布2021 年7 月社会消费品零售额数据。7 月社零总额同比增长8.5%，比2019 年7 月份增长7.2%，其中餐饮、烟酒、粮油食品、饮料类零售额环比增速均有所回落。

近期，我们线下走访全国调味品行业商超终端，对华东、西南、华北及东北地区KA 卖场和BC 卖场为代表的销售终端进行草根调研，调研内容包括基础调味品及复合调味料各品牌的铺货、促销及新鲜度情况。

乳业产业链，正处在黄金时代！向上，正迎来消费升级，向下，正在更深层次融入居民生活，未来前景广阔，值得期待。而当前时点，我们认为，“乳品成长股”正处在“超跌黄金坑”，推荐中国飞鹤、伊利股份、新乳业、妙可蓝多，建议重点关注蒙牛乳业、澳优、光明乳业、品渥食品、李子园、优然牧业、现代牧业、中国圣牧。