移动互联网基民数量呈稳步上升趋势，2020年上半年，基民规模突破8000万，新增基民突破2000万。移动互联网新增基民年轻化明显，18-34岁群体占比达60.0%，90后是基民主要群体。

The continuous evolution of the Internet as a platform for business and trade and the success in monetizing digital content are driving the market growth. While there has been a clear improvement among consumers, in terms of willingness to pay for premium content, supported by the rise of affordable monthly subscription-based business models, piracy and unauthorized redistribution of copyright-protected content are also witnessing growth. Several organizations across the world are focusing on rapidly expanding their presence across various social networking sites. This is further allowing companies to exhibit and sell their products online by utilizing a content marketing strategy. As a result, companies are planning to implement intellectual property (IP) rights. This is expected to drive the demand for digital rights management and licensing. The increasing usage of digital documents, such as PDFs, word documents, and emails, is assumed to stimulate the growth of the market studied.

个股建议关注受益行业的东方财富（互金券商龙头，中报持续靓丽）、中国银河（经纪业务占比高）、国金证券（创业板注册制及自营弹性大）、东方证券（自营占比高）；低估值国君、海通及华泰（互金巨头渠道）等；建议保持关注混业想象，有望受益第三方接口新政的，如光大证券、兴业证券及中银证券等；港股中金公司（互金巨头渠道），其他关联券商未列出。

我国险企的养老社区布局处于初期阶段，各家险企养老社区的投资模式和定位有所不同，目前大多还处于运营亏损的阶段。我国保险公司在2010 年后陆续开始布局养老社区，目前部分社区已进入运营阶段。投资模式上，部分险企采用重资产模式，使用自有资金建立养老社区，部分险企则采用纯轻资产或轻重资产结合的模式；定位上，目前龙头险企的养老社区整体上以高端养老社区为主，但具体定位上（例如以度假型活力养老社区为主或采用CCRC 模式）有所区别。我国险企养老社区的收入来源包括入门费、会员卡、月费和其他服务费用等，并通过给予满足条件的保险客户入住养老社区的资格、优先入住的权限和部分折扣优惠的形式来实现和保险业务的联动。由于我国险企养老社区仍处于初期阶段，“只租不售”的监管要求也使险企养老社区的投资回报周期较长，目前大多数养老社区还处于运营亏损的阶段。

负债端全年承压趋势料持续，拐点年底大概率将现。我们认为今年全年负债端业绩仍将承受一定压力，市场也有较为一致的预期。下半年超预期的方面来自于公司主动在产品销售策略上发力：推陈出新、促销优惠、加大投入和完善代理人激励制度，拉动业绩的短期提升。对于明年我们有较为乐观和明确的判断：拐点大概率将现。主要基于：1）中国经济韧性较强，宏观经济已在缓慢复苏；2）市场流动性充裕，在各类资产上涨、投资效益较好以及预期通胀的背景下，资金也会流入具有理财、抗通胀属性的寿险产品中；3）保费增速提升主要取决于寿险产品，其具有高弹性，恢复周期短，今年险企投资端表现较好，投资收益率的提高会增大产品吸引力；4）今年业绩基数极低，一季度几乎未开展业务，对于明年来说负担较小；5）“开门红”是业绩提升的好抓手，各公司7、8 联动已开始，产品、人力储备会更加充分，在2021 年“开门红”中冲刺发力。

核心公司及调整：二季度银行板块营收增速将会显著回升，迎来增配机会。本周受益标的：宁波银行、招商银行、工商银行。

数字货币基于数字原理，通过特定的算法大量计算产生的网络虚拟货币。截至2020 年07 月18 日，全球加密数字货币一共有5740 种，交易市场23280 个，总市值1.89 万亿元。官方意义上的数字货币指的是央行的法定数字货币，即中央发行的数字货币，属于央行负债，具有国家信用，与法定货币等值。

当前银行业运行平稳，主要指标处于合理区间。根据我们测算，现有信用风险都在基 本面可以应对的范围内。近期，央行党委书记、银保监会主席郭树清发表文章，详细 列举了化解银行业风险的四项措施，并表态将继续推进中小银行改革和风险化解工作。 政策扶持力度有望加大。我们对银行基本面的稳健性可以保持信心。

2019 年 8 月，央行公布了一系列 LPR 改革和利率并轨的措施，随 后 MLF→LPR→贷款实际利率的传导路径逐渐打通，贷款利率实现 与市场利率并轨，贷款利率市场化改革基本完成。根据监管导 向，后续 LPR 改革也将推动存款利率的市场化，政策利率向存款 利率的传导效率也将得到提高。同时，借鉴国外，我们认为温和 的宏观经济和利率环境也比较适合进一步推进存款利率市场化改 革，或可以开始逐步尝试和探索。

国内券商并购回顾：政策驱动为主，市场化并购逐渐增加。早期我国券商并购重组主要为政策驱动，2012 年后随着我国券商对提高综合实力、补齐业务短板、走向国际市场的需求愈发旺盛，市场化并购逐渐增加。

38 家上市券商（不含金控）7 月共计实现 营业收入 483.75 亿元，环比+42.61%，同比+132.13%（剔除不可比数 据）；其中 31 家券商实现营收环比正增长，33 家实现营收同比正增 长；1-7 月有可比业绩的 36 家券商累计实现营业收入为 2029.49 亿元， 同比+29.09%。

近期十年期国债到期收益率企稳，8 月14 日水平为2.9369%，负债端逐步恢复常态发展，压制保险板块估值的重要因素短期内相对弱化。行业为实体经济提供风险保障和长期资金支持的职能稳定和强化，板块估值仍处于相对底部，具备长期配臵价值。维持行业“推荐”评级。

保险：目前主要上市险企均处于估值低位，维持行业“推荐”评级，建议关注改革成果已现、当前新单与NBV 表现领先的中国人寿，新单表现亮眼、NBV 增速有望提升的新华保险，中长期推荐改革推进、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

金融科技，在不断探索中创新变革，正逐步将价值链全方位嵌入客户多元化的场景中，满足端对端的金融需求，推动金融与科技生态的融合共进。背后既是市场需求与业务痛点的驱动演进，又是产业发展周期的大势所趋。回顾产业发展历史，从探索起步到高速发展，从调整规范到创新变革，当前金融科技已形成涵盖产品应用层、技术支持层和基础设施层的三层架构体系，通过“场景+金融”的方式服务需求，打造金融科技生态圈。同时也通过体系搭建持续赋能生态圈布局，促进行业整体科技水平提升。

44 家上市券商 7 月营收合计 487.41 亿元，环比增加 36%，可比口径同比增加 123%；合计净利润 210.82 亿元，环比增加 57%，可比口径同比增长 180%。 重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。

当前全球经济仍然笼罩在疫情的阴霾之下，主要经济体央行维持低利率政策并加大资产购买力度。根据IMF最新预测2020年全球增长率萎缩至-4.9%，世界经济增长动能减弱，不确定性在增加，复苏之路较预期缓慢。

互联网财富管理机构，依托互联网渠道实现资管流量（AUM）的非线性增长，同时依托全品类布局提升客户转化率。未来互联网财富管理机构的看点在于：（1）强化渠道议价能力，提高佣金比率；（2）尝试资产管理模式，提高服务费率。

申万非银金融指数 7 月上涨 17.95%，跑赢大市，在 28 个申万一级行 业指数中位列第 9 位。证券板块上涨 26.29%。上市券商估值回落。截至 8 月 14 日，上市券商 PB 估值为 1.88 倍，前 值为 2.12 倍（7 月 10 日），环比上月有所回落，8 月 14 日估值位于 历史的后 32%分位，历史 PB 估值中位数 2.81。大券商 PB 估值为 1.70 倍（历史后 46%分位），中小券商 PB 估值 2.07 倍（历史后 29%分位）。

7 月，申万银行录得 1.02%涨幅，跑输上证综指 9.88pcts，跑输沪 深 300 指数 11.73pcts。涨跌幅在申万 28 个一级行业中排名第 28 位。截至 8 月 14 日，2020 年银行股累计下跌 8.78%，申万 28 个一 级行业中排名第 28 位。

几经浮沉，我国券商两融“蛋糕”做大可期。1）我国证券市场两融业务起步较晚，经历了最早期的两融禁止期之后，05 年《证券法》正式从法律层面允许券商从事两融业务。经过了5 年的制度探索与业务试点之后，券商两融业务于10 年正式开启。2）2010-2015 年是两融业务的第一轮快速扩张期，两融余额快速增至2015/06 的2.05 万亿元。3）经历了整顿与规范期后，2019年两融重新步入黄金发展期。在标的大幅扩容、多重政策利好催化以及市场活跃度不断提升的共同作用下，两融余额由19/01 的7282 亿元增长至20/07的1.42 万亿元，屡创15 年以来新高，A 股两融“蛋糕”做大持续可期。