在 11 月 14 日召开的第十届中华环境奖颁奖典礼上，国电环境保护研究院有限公司（下文简称“国电环保院”）领取了中华环境优秀奖。

近日，发改委、工信部等国家 15 部门联合印发《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》，意见在加强新能源生产使用和制造业绿色融合方面指出，顺应分布式、智能化发展趋势，推进新能源生产服务与设备制造协同发展。

11 月 6 日，2019 全球生物质能创新发展高峰论坛在京召开。中国工程院院士、原清华大学副校长倪维斗出席论坛并围绕“生物质与能源革命”这一话题进行了演讲，倪维斗院士表示，大规模发展生物质发电迫在眉睫，建议国家相关政府部门出台鼓励扶持政策和明确的顶层设计。

11 月 6 日，国家发展改革委修订发布《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，自 2020 年 1 月 1 日起施行。《产业结构调整指导目录（2011 年本）（修正）》同时废止。 

1～9 月，发电方面，总体装机容量小幅增长，可再生能源装机规模持续扩大；发电量增速同比回落，火电和风电发电量增速回落较大；全社会用电增速同比放缓，第三产业和城乡居民用电快速增长；火电、新能源发电设备利用小时同比降低，水电发电设备利用小时同比持续增加；受益于低电煤价格指数，我国发电企业成本有所下降，电力、热力规上工业企业利润总额有所回升。目前，煤电年平均运行小时数降至 4300 小时，煤电继续扩张将造成新的产能过剩；上半年全社会用电量增速微降，电力上市公司发电量出现分化。未来，我国电力现货市场试点将进入“深水区”；由于 2019 年上半年我国水电结构优化加快，下半年水电设备平均利用小时数有较大提升空间。

比亚迪与丰田合资成立子公司；三花智控成为通用电动车平台冷却组件和热管理阀全球独家供应商；隆基股份出资25 亿元投建10GW硅棒产能；东方精工与普莱德股东就2019 业绩补偿达成协议，拟出售普莱德100%股权；亚玛顿与隆基股份签署15 亿元光伏玻璃销售合同。

光伏价格跟踪：11 月硅料价格下跌，单晶多晶硅片环比均下跌，电池片价格下跌，电池组件价格环比下跌。根据Wind 资讯，截至11 月28日，国内多晶硅出厂价均价为62.43 元/千克，环比下跌2.89%；单晶硅片出厂价均价为3.07 元/片，环比跌3.51%，多晶硅片出厂价均价为1.83 元/片，环比下跌7.80%；单晶电池片出厂价均价为0.86 元/W，环比下跌1.16%，多晶硅电池片出厂价均价为0.65 元/W，环比下跌2.81%；单晶硅电池组件出厂价均价为1.95 元/W，环比跌4.10%，多晶硅电池组件出厂价均价为1.65 元/W，环比下跌2.94%。

受益于行业的高景气，新能源各子板块都有一定的增长。年初至今，光伏设备（申万）指数上涨32.61%，风电设备（申万）指数上涨24.80%，而同期沪深300 指数的涨幅为31.10%。估值方面，光伏板块从年初的22 倍PE 上行至26 倍；而风电板块整体由20 倍PE 震荡上行至25 倍。总体来看，行情走势一方面是对2018 年“531”新政悲观预期的修复，另一方面反映了今年以来光伏、风电业绩大幅改善。我们认为，光伏及风电行业整体估值有较好的支撑。

风电：陆上抢装持续，海上前景光明。（一）陆上风电抢装持续，产业链供需紧张。受补贴退坡政策影响，国内风电抢装持续。（二）海上风电开启3 年抢装潮，长期前景光明。2019 年9 月底，海上风电已开工8.5GW，已核准40.2GW。我们认为从后平价时代来看，客户更为关注度电成本、发电效益和服务运维保障，龙头公司凭借技术和资源优势，为客户提供全生命周期的效益保障和服务运维，预计格局进一步深化。

全年燃气消费预计同比+9%左右，看好2020 年燃气消费持续放量本报告为我们燃气月报的首篇，旨在通过对燃气板块量价高频跟踪发掘潜在投资机会：根据我们的观察，2019 年前十个月我国天然气表观消费同比+9%，我们预计2019 年表观消费量约为3100 亿方，同比增长9%左右。近期燃气板块利好频现：1）天然气门站价从中央定价目录中移除，市场化定价步伐持续推进；2）采暖季开启，LNG 市价步入上升通道，预计11 月均价有望达到4100 元/吨左右；3）国家管网公司或于近期挂牌；4）中俄东线天然气12 月有望正式开通。相关标的首推深圳燃气，建议关注新奥股份。

2018 年国内石油公司勘探开发支出增速回到20%以上，油服行业再次崛起。国内油气储量寿命处于历史低位，为了落实能源安全战略、增加油气供给，石油公司加大勘探开发投入成为必然选择，从而带动油服行业收入改善。部分油服公司提供服务需要使用大量专用设备，设备折旧使公司具有较高经营杠杆，行业向好时，营业利润增速会高于收入增速，强劲的业绩反弹将驱动公司股价上涨。

电价市场化改革使火电行业具备了部分自主定价能力，寡头气质或将显现。2019年10 月，发改委进一步将工商业电价也纳入市场化，由于前期大工业用户已全面放开市场化，我们认为此次纳入市场化的电量可能只占全社会用电量的15-20%左右。2016 年电力市场化改革以来，市场电比例不断提升，但综合电价并未明显下滑，主要原因是每年新定的市场电价与标杆电价之间的折扣比例不断下降。2020 年工商业电价开始纳入市场化，我们认为并不会改变折扣缩小的趋势，因为当前火电企业亏损面仍在50%左右。尤其是2019 年利用小时已明显下滑，但市场电价仍持续上涨，我们认为电厂的亏损面较大已经导致了部分企业不愿过低报价，导致价格和商品供需并不完全匹配，或许存在寡头的可能。

2019 年海外市场爆发有效对冲了国内需求的下滑，并带动全球光伏装机实现10%左右的增长。2019 年国内组件价格下降了21%，明年预计还有10%的下降空间，光伏在更多地区具备经济性且优势不断扩大。海外市场，2020 年美国、印度、欧洲、中东等市场需求增量可见度较高，需求增量有望超20GW，2020 年海外市场新增装机有望增长至100-110GW。同时，国内政策即将明朗，预计2020 年国内需求有望重回40GW 以上。综上，全球光伏2020 年有望回到20%以上增长；从供给来看，一系列新技术正在酝酿和进步，光伏行业可能正处在新一轮大发展的前夜。看好格局比较稳定的硅料、玻璃等偏化工业态的环节，看好能跟上甚至引领下一轮大发展的公司。

最近五年，电气设备板块表现符合典型的周期。在这轮五年计划的前两年，国网的招标额还是在增长，但是2018年整体电网的招标下降，所以整个电气设备板块无论是营收还是净利润都出现了大幅度的下滑。

新电价机制影响有限且可被充分对冲，火电政策冲击基本结束且配置需求有望升温；全球新一轮量化宽松重启，利率下行为水电价值重估提供动力；燃气供需改善且城燃公司毛差下行有望减缓，天然气市场化改革有望改善中长期行业格局。

本周燃料电池指数上涨0.12%，上证综指下跌0.46%，创业板指下跌0.89%。佛山氢能有轨电车正式运营，张家口、济南再投70 辆燃料电池公交，重庆征求氢燃料电池汽车产业发展指导意见。

我们认为光伏板快带有较强的周期属性，在系列报告1《平价上网走到哪》中，我们讨论了如何穿越周期，而在本篇系列2 中，我们将讨论其周期特点，以及如何抓住光伏周期的反转。

基于对企业盈利增长确定性、行业成长空间、技术发展趋势、相对估值水平、目前市场预期位置等因素的综合判断，我们认为光伏板块仍然是2020年电新行业（甚至是全市场）中最值得关注、风险收益比最好的板块之一。