收入端：常温奶改善明显，低温奶、奶粉势头良好。1）常温奶：高端常温奶复苏，环比显著改善，伊利蒙牛逆势提升份额。高端化常温白奶和酸奶均有较好恢复，Q2 伊利金典增速25%，安慕希增速10%，Q2 蒙牛特仑苏增速19%。同时，伊利、蒙牛在疫情影响下份额进一步提升。

基本面和公司业绩来看，Q3 的低库存加上 H1 延迟消费的回补，中秋国庆白酒旺季会迎来消费高峰，酒企的动销及报表端都会变好。从现行指标批价来看，茅台的批价已经突破历史新高达到2850，五粮液国窖也都达到历史高点，国窖、今世缘、山西汾酒的提价，底气就在于市场动销恢复，渠道低库存和竞争格局的优化。

建议关注品牌护城河高、需求旺盛、加码直营增厚利润的贵州茅台(600519，买入)；需求回暖批价上升、团购培育意见领袖、营销渠道变革稳步推进的五粮液(000858，买入)；需求复苏、库存去化进度好、特曲名酒复兴的泸州老窖(000568，买入)；渠道改革动力增强、增加费用投放攫取份额、股权激励有望落地的口子窖(603589，买入)；需求稳健穿越周期、结构升级集中度提升、十四五有望迎来开门红的顺鑫农业(000860，买入)；结构升级吨价提升、强化费用管控、内部管理改善的青岛啤酒(600600，增持)。

据阿里渠道数据显示，8 月白酒行业量价齐升，贵州茅台销售额持续大幅提升；啤酒行业业绩主要受销量驱动。我们预计白酒中秋国庆动销或超预期，建议把握配置机会。

8 月数据显示，高端白酒批价继续延续上行趋势，包装材料价格尤其玻璃价格明显上涨。其中，一线高端白酒一批价几乎已超过去年高点，茅台一批价已达到2790 元一线。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，7 月啤酒产量同比继续维持正向增长但是增速环比下降。成本环境方面，猪肉价格高位震荡，生鲜乳价大幅回升，农产品价格则涨跌不一，包装材料价格环比反弹明显，目前来看成本环境面临一定压力。

下半年乳制品需求景气度回升+供给紧平衡，原奶大概率进入涨价周期，行业促销力度减弱，竞争格局边际改善，龙头盈利弹性有望持续释放。秋季建议关注需求景气回升+竞争格局趋缓带来基本面边际改善，估值相对合理的乳制品板块。调味品短期确实面临回调降估值的压力，但中长期看，调味品赛道因刚需性强、空间大、现金流好、行业竞争格局较好、增长确定性高等优势仍将被赋予合理的估值溢价，龙头尤甚。短期波动并不改变板块的长期投资逻辑，建议回调中择机布局。

产业层面，白酒价格带加速换挡、区域龙头出省开启新阶段，啤酒行业高端化提速，乳业新国标或开启行业新赛道，功能食品休闲化趋势渐显。立足当前，如何看待食品饮料各细分行业正加速发生的变化？资产层面，如何理解当下消费品龙头估值已近极致？后市如何把握投资机会？华创食饮团队于9月8 日，携手白酒、啤酒、乳业、保健品等行业专家，举办行业论坛，结合产业发展趋势，共同探讨市场热点与投资机会，本文为论坛内容精选。

华创食饮团队于9 月8 日，携手白酒、啤酒、乳业、保健品等行业专家，举办行业论坛，结合产业发展趋势，共同探讨资本市场热点与投资机会，本文是论坛内容精选。产业端看，白酒价格带加速换挡，区域龙头出省开启新阶段，啤酒行业高端化提速，乳业新国标或开启行业新赛道，功能食品休闲化趋势渐显。

20H1 食品饮料板块整体表现仍处于市场前列。20H1 行业营收/净利润同比增速分别为+6.17%/+10.30%（整体法），较19H1 的+12.72%/20.41%回落明显，在中信一级行业中排第5/第7，仍位居前列。分子板块看，20H1 收入增速排名前三为肉制品（+35.37%）>速冻食品（+22.71%）>调味品（+12.35%）；归母净利润增速排名前三为速冻食品（+249.18%）>休闲食品（+101.71%）>肉制品（+30.27%）。

白酒：茅台保持高增，高端酒线上表现亮眼。2020 年8 月，阿里线上渠道白酒销售额5.38 亿元，同比+67.40%。分品牌看，茅台、泸州老窖、五粮液市占率分别为29.2/6.3/5.2%。

中报回顾看，白酒板块整体企稳，Q2改善明显，高端表现最靓丽。大众品板块，部分疫情受益股Q2延续高增长，疫情受损公司环比改善，其中乳制品以及餐饮相关的调味品、啤酒板块恢复更快。9月中秋序幕逐渐拉开，白酒环比改善明显，且估值性价比最高，继续加大推荐白酒板块，同时推荐疫情受损恢复弹性大的啤酒及乳业板块，关注调味品回落中的布局机会。

建议关注啤酒板块业绩加速释放的投资机会。“开源”和“节流”是啤酒企业利润释放的主要来源。行业价格带提升，高端化驱动下吨酒价格持续增长；供应链优化持续推进，抵消部分成本上行压力，吨酒成本保持平稳，毛利率抬升贡献业绩弹性。

中报充分延续验证食品饮料必选属性下的强劲基本面。①2020Q2 白酒景气复苏，酒企控货挺价&消化库存，报表普遍承压。其中高端龙头茅五泸&强势区域龙头汾酒、今世缘等表现靓丽，单季度实现正增长，行业结构性景气延续&格局加速集中。②疫情后健康需求爆发，乳制品景气高企&格局改善，伊利&蒙牛收入增长加速、弹性充分释放，大超市场预期。③餐饮产业链短期餐饮渠道承压、家庭需求强劲，多数细分板块业绩兼具弹性，龙头公司表现最为出众。④Q2 啤酒行业快速复苏，高毛利&低费用率下盈利能力显现，国内龙头企业表现优于行业，行业高端化在疫情下持续推进。

2020 年8 月，各行业景气度分化。膳食营养补充剂行业维持高增；休闲零食行业负增长，龙头持续调整；液奶增速放缓、奶粉稳健增长；白酒线上高双位数增长、茅台表现更优。综合2020 年1-8 月看，疫情驱动居民部分消费转为线上，驱动各行业高速增长。

优选行业行业领导者及高成长标的。1）短期白酒业绩环比改善兑现，中长期消费场景恢复叠加中秋旺季催化，建议关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等；2）当前高端啤酒仍处于持续扩容期，而头部厂商在高档啤酒领域具备品牌、渠道、产品等先发优势，建议关注：青岛啤酒；3）行业集中度提升以及消费行为改变，建议关注：绝味食品、桃李面包、广州酒家、良品铺子、甘源食品等