上市券商2020 年Q3 单季净利润为425 亿元，同比+68.2%，环比+2.5%。前三季度累计净利润1156 亿元，同比+39.7%，增速较2020H 进一步走高。其中，中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券、广发证券和中信建投的利润靠前，分别为127 亿元、90 亿元、88 亿元、85 亿元、81 亿元和75 亿元，同比+20.3%/36.8%/37.2%/15.1%/45.0%/96.1%。

10 月社融存量增速上升0.2%至13.7%:10 月社融新增1.42 万亿元，同比多增5493 亿元。10 月末社融规模存量为281.3 万亿，存量同比增速13.7%，较9 月增速环比上升0.2 个百分点。其中，政府债同比多增是主因。

10 月份中信银行指数上涨4.1%，跑赢沪深300 指数1.7 个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.80x，平均PE(TTM)收于6.8x。上月首推组合月算术平均收益率1.3%。

资本市场深改叠加权益市场风险偏好不断改善下，市场活跃度大幅提升，行业ROE不断上行，2020前三季度上市券商净利润同比+40.2%，三季度净利润环比+2.7%，符合我们预期，三季度部分券商减值计提加大，对净利润有所拖累。从2020年四季度到2021年一季度，政策面有望持续偏暖，全面发行注册制进程有望加速，驱动券商业绩持续高增。

2020 年前三季度交投活跃度提升，券商各业务收入增长良好。10 月投行业务出现萎缩。资本市场改革持续推进，证券行业的政策环境和生态体系继续改善，我们对证券行业维持“超配”评级。

银行投资建议：核心逻辑是宏观经济，看好4 季度估值切换+市场风格转换机会。1、我们8 月初转看多银行，继续看多银行股，我们判断银行是慢牛行情； 4 季度估值切换，银行板块大概率会有好的表现；当市场风格切换为追求稳健收益时，银行也占优。2、个股建议：重点推荐、中长期看好的是优质的银行：招商银行、平安银行、和宁波银行。短期看好业绩有弹性标的：兴业银行、杭州银行、江苏银行和南京银行。

10 月社融新增1.42 万亿元（Wind 预测平均值1.41 万亿元），同比多增5520 亿元，带动社融存量同比增长13.70%，增速较上月提升0.20pct，再创2018 年以来新高。10 月社融同比多增主要得益于政府债券同比多增3060 亿元和企业中长期贷款同比多增1897亿元，主要负面影响源自票据融资同比多减1338 亿元。

整体来看，受益于交投活跃度提升和注册制落地，Q3 券商盈利能力稳步提升，其中，经纪和投行业务表现较好。当前时点，虽然市场波动对于券商后续业绩走势仍有一定不确定性，但中长期，券商发展仍持续受益于资本市场改革持续释放的政策红利，本周末国务院金融稳定委员会提出将全面实行股票发行注册制，提升直接融资占比，预计后续除了融资端不断扩容之外，投资端也将持续引入中长期增量资金，将利好券商投行、经纪、两融、衍生品等业务发展。

投资建议：10 月31 日，金融委会议提出“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”，进一步明确资本市场持续改革的政策基调。目前行业2020 年PB2.02 倍，位于估值中枢区间，重点推荐专业能力和政策红利更占优的龙头券商中信证券、华泰证券等。

核心观点：我们看好银行股的短期相对价值和中长期绝对收益的配置价值，行业三季报靴子落地，利润增速环比回升，有利于改善市场对银行业的业绩负增担忧；同时随着国内复工复产的稳步推进，10 月经济数据持续回暖，经济改善预期逐步强化会推动银行板块估值的抬升。

11月2日银保监会 、人民银行就《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）公开征求意见。

三季度上市银行资产质量稳定、盈利表现回暖，对应后疫情时期经济的稳步修复，以及货币政策、监管取向的常态化回归。今年上市银行坏账加大确认和处置力度，有利于“净表”，从而奠定2021 年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。四季度之后看明年存在较为确定的机会，行业当前逐步进入配置窗口期。

10 月新增社融1.42 万亿元（Wind 一致预期1.41 万亿元），同比多增5493亿元，月末存量同比增速较9 月末+0.2pct 至13.7%。主要关注点为：1）贷款同比增速略降，中长期贷款需求强；2）表外融资同比多增，政府债券为社融增长的主要贡献；3）M1 同比增速上升。宏观经济逐步修复，银行业景气度已触底反弹，基本面+估值+资金配置多重因素共振，我们看好银行板块配置机遇，首推“两小两中”组合，包括常熟银行、成都银行、平安银行、兴业银行；看好招商银行、宁波银行。

经济增速延续向上回升，企业盈利持续改善。2020 年疫情对中国经济产生巨大冲击，一季度GDP 同比下降6.8%。伴随国内疫情得以有效控制，需求解冻，生产较快得以恢复，叠加政策支持，经济在二季度以后持续显著复苏，全年实体企业盈利增速有望转正。据华西宏观预测，预计我国2021 年GDP 增速9.7%。经济增长主要驱动来自：1）消费持续改善，包括耐用品消费周期性复苏和服务性消费的继续修复；2）制造业投资增长；3）前期财政政策“拖拽效应”下，基建增速基本稳定。

后疫情时代，投资、消费多点发力，我国经济复苏形势好于此前预期。同时，新冠疫苗研制取得重大进展，全球经济有望加速重启，我国经济将形成内外需共振。考虑到积极政策对经济推动的滞后性和经济增长内生性的逐步增强，我国经济复苏有望持续。在此大背景下，明年政策将更注重平衡好稳增长和去杠杆的关系，货币政策和财政政策将回归常态化，但不会大幅收紧和转向，因为经济仍未恢复到潜在增速。高基数影响下，预计2021 年M2 增速降到8.6%，社融增速降到10.3%。

事件：央行11 月11 日下午公布了20 年10 月份金融数据：RMB 贷款+6898亿元，社融+1.42 万亿元。10 月末M2 YoY +10.5%，M1 YoY +9.1%。

市场活跃度中枢上移，上市券商前三季业绩同增40%，板块低配程度创新高。1）截至20Q3 沪深300 指数全年累计上涨11.98%，创业板指数累计上涨43.19%，日均股基成交额9190 亿元，同比增加57.91%。2）39 家A 股上市券商1-9 月合计实现净利润1156 亿元，同比增长39.66%，较上半年的27.12%的增速进一步提升。3）业绩增速、ROE、杠杆率在券商间分化显著，头部券商整体表现优于中小券商。4）截至三季末，券商板块公募重仓股持仓比例0.57%，较全市场自由流通市值占比低配幅度4.75%创新高。

2020Q3 市场先抑后扬，7 月初市场回暖交投活跃度显著提升，带动券商经纪及自营业务收入改善；创业板注册制落地，股权融资项目发行节奏加快，提振券商投行业务收入。