我国社会环境快速变化，医疗卫生需求逐步扩大；医疗公立及民营医院不断发展，医疗资源供给能力持续提升。2019 年，我国60 岁以上人口占比达18.10%，相较2011 年提升4.4pct；医疗卫生机构总诊疗人次达87.2 亿人次，同比增5.0%；入院人数达2.7 亿人次，同比增4.5%。2019 年，我国公立医院平均床位数552 张/院，同比增5.9%；民营医院达2.2 万家，当年新增1,447家。

2021 年3 月社会消费品零售总额35484 亿元，同比增长34.2%，比2019 年3月增长12.9%，两年平均增速为6.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额31554 亿元，增长32.5%。扣除价格因素，3 月份社会消费品零售总额实际增长33%，两年平均增长4.4%。从环比看，3 月份社会消费品零售总额增长1.75%2021 年1-3 月社会消费品零售总额105221 亿元，同比增长33.9%，两年平均增速为4.2%；经季节调整，与去年10-12 月份环比增长1.86%。其中，除汽车以外的消费品零售额94612 亿元，增长31.2%。

我们主要选取了目前免税行业受关注较高的几大电商渠道：cdf会员购小程序、cdf会员购北京小程序、cdf会员购广州小程序、cdf会员购海南公众号、三亚国际免税城官网、日上上海、CNSC离岛免税购小程序、海旅免税城小程序、深免×DFS|离岛免税小程序、全球精品免税城小程序，对其各品类品牌、SKU、价格进行周度跟踪并定期更新发送报告，以期能够更加全面、高频地了解免税行业的现状及变化。

五一将近，从预定情况来看，五一长假旅游业有望迎来显著复苏。从预定平台数据来看，截至4 月22 日，五一期间机票、酒店、门票、租车的订单量较2019年同期分别增长了23%、43%、114%、126%。携程酒店订单量对比2019 年已经实现43%的增长。中国民航局数据显示，五一假期机票预订量明显高于清明假期，其中，中远程出行旅客增幅相对较大。

行业整体：疫情影响收入、利润短逐渐减退，环比趋暖。1) 收入端受疫情影响承压，环比趋暖。2020年全年商贸零售板块上市公司合计收入同比上升0.2%，增速同比下降4.1pct；2021Q1上升37.4%，增速同比上升50.5pct。2）毛利率有所下滑，费用管控向好。2020年全年商贸零售板块公司合计毛利率为12.3%，同比下滑2.1pct；2021Q1为12.7%，同比下滑1.8pct。费用率端，2020年全年商贸零售板块合计销售费用率为6.6%，同比-0.7pct；2021Q1为 6.1%，同比-2.0pct。2020年合计管理费用率为2.5%，同比-0.3pct；2021Q1为2.3%，同比-0.6pct。3）2021年第一季度利润有所回暖。2020年行业扣非归母净利率为0.4%，同比-0.6pct；2021Q1行业扣非归母净利率同比+1.2pct至1.8%。

3 月份，社会消费品零售总额35484 亿元，同比增长34.2%；比2019 年3 月份增长12.9%，两年平均增速为6.3%，从环比看，3 月份社会消费品零售总额增长1.75%。其中，除汽车以外的消费品零售额31554 亿元，增长32.5%。

（1）现金流：经营性活动现金净流量同比增加，收现比有所下降。建材板块2020Q4、2021Q1 经营活动产生的现金流量净额分别为362.74 亿元、-42.09 亿元，同比分别增长23.7%和57.7%。建材板块2020Q4、2021Q1 单季收现比分别为92.90%和95.88%，同比分别降低5.75pct 和11.74pct。（2）板块资产负债率有所下降，净经营周期继续缩短。建材板块2021Q1 整体资产负债率为44.7%，较上年同期减少1.5pct，反映行业中高景气之下上市公司负债端整体趋于改善。周期性子板块中，玻璃是资产负债率降幅和带息债务压缩幅度最大的子板块，主要得益于板块的盈利持续大幅提升。消费建材中防水材料板块资产负债率与带息债务均有压缩，建筑陶瓷、建筑涂料子板块资产负债率则继续上升。水泥、玻璃、玻纤、水利管道和耐火材料子板块净营业周期缩短较为显著。装修建材中除建筑涂料、建筑陶瓷、板材、PVC 地板外，其他主要子板块净营业周期均有所缩短。

核心观点：社区团购市场规模超万亿，行业短期竞争激烈亏损较大，但商业模式已被验证可以跑通，长期看可为平台方在获客、收入、利润等多方面提供显著价值。拼多多与美团首次正面交锋，拼多多资源禀赋优异，依托电商主站在流量与供应链上具备优势；美团强在组织管理，具备各环节精细化运营与快速迭代能力，在社区团购这个利润率很薄且尚无终局模式的行业更具重大意义。我们判断社区团购将形成2-3家全国性寡头垄断的行业终局，看好拼多多、美团共同成为最后赢家。

什么是Z 世代：Z 世代是指在1995-2009 年间出生的人，即12-26 岁的人群，目前我国Z 世代有2.6 亿人口。由于这类人群成长受互联网影响较大，且成长环境的经济条件相较于父母辈普遍变好，Z 世代在线上消费上呈现出不同于往代人的特质：偏好社交性、敢于尝鲜、悦己等特征。

2020 年上半年宏观经济和社会消费均受疫情影响，下半年疫情缓和后逐步恢复，全年呈现“前低后高”特征。进入2021 年，消费复苏态势延续，一季度社零同比增长33.9%（较2019 年同期+8.5%）。分品类看，粮油食品等必选消费持续稳健增长，金银珠宝、化妆品等偏可选消费品类则恢复强劲，2021Q1 同比增速分别达到+93.3%/+41.4%。

进入一季报集中披露期，关注一季度预期表现较好的、确定性强的公司。一季度商务需求回暖显著，春节后PMI 连续三个月高于荣枯线，积压的展会需求开始恢复，日前举行的糖酒会是史上面积最大、参展商最多的一届糖酒会。商务需求的全面回暖将带动酒店市场进一步复苏。此外，随着企业运转逐步恢复正常，招聘用人需求复苏，叠加“金三银四”的招聘高峰效应，人力资源服务行业有望实现显著回暖。

一周行情：本周恒生指数周内上涨0.94%，必需性消费品上涨1.25%，非必需性消费品上涨1.63%。从细分板块市值涨跌幅来看，烟草（+1.0%）、非酒精饮料（+1.0%）、酒精饮料（+0.8%）、包装食品（+0.6%）略有上涨，乳制品（-0.1%）、食品添加剂（-0.5%）、农产品（-0.8%）、肉类（-4.6%）略有下跌，肉类（-4.6%）跌幅较大。

2021 年3 月我国社会消费品零售总额同比+34.2%，较2019 年同期+12.9%，两年平均+6.3%，增长超预期。其中，商品零售增长强劲；餐饮仍未完全恢复；乡村增长超越城镇。

维持建材行业“增持”评级：我们认为从建材年报及一季报角度观察，差异性开始体现，B 端C 端或占优逻辑切换，B 端推荐东方雨虹、中国联塑、科顺股份；C 端的修复态势明确，推荐伟星新材、北新建材、东鹏控股、兔宝宝等后周期建材；继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃、信义光能。我们继续重点推荐“三块玻璃”，业绩弹性有望显著，推荐信义玻璃、旗滨集团、信义光能、福耀玻璃、南玻A。我们认为2021 年水泥股机会主要来自于仍有超越行业的成长性的个股，推荐港股中国建材，A 股上峰水泥及华新水泥，推荐龙头海螺水泥。

颜值经济推动医美市场高景气，医美接受度进一步提升，2019 年中国医美市场规模超1500 亿元，增速领先全球，但当前我国医美渗透率相较于大部分发达国家仍较低，预计在渗透率持续提高下医美市场将保持高增，预计2023 年有望超3000 亿元。从分类来看，我国非手术类受轻医美消费意识的迅速觉醒及人均消费水平的逐步提升规模快速扩大，同时占比维持在70%左右高于全球平均水平，预计2023 年轻医美行业规模超2000 亿元。

T20ab11le_年Su增m速m较ary快] ，四季度起下降明显：2011 年，零售行业实现营业收入2359.13 亿元，同比增长23.30%，比2010 年增速略高0.29 个百分点，实现归属上市公司股东净利润76.48 亿元，同比增长34.45%，实现了高基数下的高速增长。收入增长一方面受益于通货膨胀，一方面源于政策刺激下的结构性增长；利润大幅增长主要受益于收入增长下的费用刚性。行业收入和利润增速4 季度起明显下降，分别降至18.76%和21.9%，主要受累于宏观经济形势较差、CPI 下行、行业景气度下降及部分天气原因；而毛利率有所回升主要由于金银珠宝及家电销售占比下降。

行情回顾：上周（5 月3 日-5 月7 日）申万商业贸易指数下跌0.99%，商业贸易指数跑输上证综指0.18 个百分点，在申万28 个一级行业指数涨跌幅排第15。年初至今，商业贸易指数下跌6.27%，申万商业贸易指数跑输上证综指4.71 个百分点，在申万28 个一级子行业中涨幅排名第19。

我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）美妆医美赛道持续高增，国货品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，加速崛起！继续重点推荐华熙生物、贝泰妮爱美客、珀莱雅、上海家化、御家汇、丸美股份、壹网壹创、青松股份等；2）需求端有望实现回补反弹，行业供给出清，集中度提升头，龙头展店提速，继续推荐周大生、爱婴室、华致酒行等。3）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等。

零售行业主要的53 家上市公司2020 年共计实现营业收入4777.62 亿元，同比减少26.32%。实现毛利1278.64 亿元，同比减少14.54%。实现归母净利润141.38 亿元，同比减少43.86%。实现扣非归母净利润80.61 亿元，同比减少59.40%。零售行业2020 年的毛利率为26.76%，较2019 年上升3.69 个百分点，期间费用率为21.00%，较2019 年上升4.36 个百分点。