The electricity generation, transmission, distribution, and consumption processes, within the vast industrial landscape, are undergoing dramatic changes. On the production side of the business, the pressure is on the utility companies to include greener approaches to production and to improve efficiency at every stage of the process. However, on the consumption side of the business, governments are encouraging optimal energy usage and are providing incentives for the same, through various programs. With the advent of robust information and communication technologies, and new transmission and distribution (T&D) technologies, smart grids are enabling the mitigation of the imbalance between the demand and supply of energy, and are enhancing the utility’s ability to balance load, stabilize the grid, and improve resilience. Although the technological trend has drastically advanced within the sector, there is a lot more to be done to make the industry eco-friendly. Demand response encompasses several different strategies, by which the commercial electricity customers are incentivized to adjust in the short-term, when they use electricity in contrast to energy efficiency and energy conservation, which seek to reduce total electricity load. Demand flexibility can also help providers in some cases, to avoid or defer investments in central generation, transmission, distribution, and peaking power plants.

2020 年 4 月 27 日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革 并试点注册制总体实施方案》。随后证监会和深交所出台相应系列规则，向市场征求 意见。

目前市场对 A 股银行的担心主要集中在海外新冠疫情对中国经济影响的 不确定性，复盘 08 年次贷危机、12 年欧债危机，我们试图找到输入型危 机对国内银行基本面的影响，以及股价见底时的特征。

创业板改革并试点注册制，在发行审核上总体借鉴科创板经验，上市、承销和交易等配套制度，针对板块定位差异化调整。对证券行业，会增厚投行收入、带来业务协同，继续向头部集中；对资本市场，更好发挥“投融资”功能，优胜劣汰，吸引长期投资者。本轮改革的深层因素，经济结构需要调整，对应是融资结构调整，对应是发展直接融资；底层思路差异，更强调中长期制度建设。我们持续强调：今年的货币政策和金融监管政策，中长期是利于资本市场和券商板块。

多因素共振引发财政收入断崖式下跌。受疫情影响、部分行业税收降幅较 大，以及巩固减税降费成效，增值税翘尾减收效果持续释放等因素影响，一 季度财政收入增速创 2009 年危机以来最大跌幅。

主动型基金重仓银行板块占比 1Q18 达到 7.78%，为近期高点。4Q18 与 1Q19 两个季度连续下降，19Q2 止跌回升至 7.17%，19Q4 略微下降至 7.07%，20Q1 下降 2.4 pct 至 4.67%。20Q1 仓位下降主要是新冠疫情冲击下，银行业务开 展受阻、资产质量有所恶化，叠加监管要求银行让利于实体，引发投资者担 忧。新冠疫情逐步得以控制，复工复产平稳推进，417 政治局会议提出“要 以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，近期社融数据大幅超预期，我们认 为 20 年上市银行盈利增速下行幅度不大。

行情上涨+交投活跃度提升，驱使业绩大增 85%，集中度回落不改强者恒强格 局。2019 年沪深 300 指数全年累计上涨 36.1%，日均股基成交额 5580 亿元， 同比增加 35.5%。133 家券商 19 年合计实现净利润 1231 亿元，同比大幅增 长 84.8%。ROE 同比增长 3 个百分点至 6.3%回归常态水平，杠杆率提升 13bp 至 2.95%。头部券商 ROE 与杠杆率均明显领先于行业，体现出了更强的资本 运用与盈利能力。中小券商低基数下表现出更大的业绩弹性，集中度有所回落， 但政策引导下不改头部集中化趋势。