本报告主要根据国金数据中心追踪的汽车行业大数据，从多个维度对特斯拉及国内造车新势力（蔚来、小鹏、理想）进行比较。1）造车新势力需求主要集中在汽油车限行城市及一、二线城市。2）造车新势力厂商目前在手订单量较多。3）特斯拉在交付量、定价、生产模式上均优于国内造车新势力4）在九个网点较少的省份中，蔚来汽车集中销往特定城市，符合公司转介率较高的说法。5）我国新能源车联网及OTA 升级的渗透率有望再度提升。

11 月乘用车继续复苏，国常会提出稳定扩大汽车消费。据乘联会数据， 11 月上半月乘用车累计零售同比+17.2%，批发同比+11.4%，延续复苏态 势。11 月 18 日国常会提出稳定扩大汽车消费：鼓励各地增加号牌投放， 开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励地方政府对购车与置换给予补贴。 乘用车作为除基建投资以外的稳经济稳就业的重要抓手，今年以来持续受 到政策扶持，预计 11-12 月乘用车销量延续复苏态势，实现大个位数的销 量正增长。

低基数和促消费政策下 2021 年有望高增长 近期的国务院常务会议表示将继续稳定和扩大汽车消费，鼓励各地放 宽限购，并开展新一轮汽车下乡和以旧换新。在 Q1 低基数和潜在的 促消费政策推动下，2021 年全年销量大概率仍将实现较大幅度增长。 国内自主品牌行业洗牌加剧，龙头企业高速增长，尾部企业加速淘汰， 新车型储备丰富、平台化生产的龙头车企竞争优势有望进一步强化。

预计 2021 年国内乘用车销量增速回升至 15%以上，行业景气回升加速；除了 电动化、智能化，乘用车消费升级、个性化趋势日渐明显。同时，中国制造在 全球的比较优势日益显著，零部件、新能源汽车的全球替代趋势明确。此外， 两轮车的消费升级、电动化等渗透率快速提升，带来新的成长领域。

传统燃油车竞争格局：合资品牌主导中高端市场，自主主要集中于中低端市 场，自主车企品牌向上延伸仍较困难。近 10 年日系、德系、美系品牌车企 全球市占率较高。2020 年 1-10 月，日系、德系、美系全球市占率分别为 28.8%、16.4%、14.5%。国内传统燃油车日系保持强势，自主集中于中低 端车。2020 年 1-10 月，自主品牌燃油车市占率 37%，德系和日系市占率 别为 25%、24%。自主车型价格主要集中在 15 万元以下，以中低端车价为 主，自主品牌车企产品价格向上延伸仍比较困难。

蔚来、小鹏、理想三家已成气候，市值均创历史新高。主要原因为：1）处于销量拐点，第二台车型开始放量，销量屡创新高；2）盈利情况持续改善，业务走向正轨，现金流大幅好转；3）自动驾驶全面对标特斯拉，三家均目标全栈式开发自动驾驶，蔚来计划自研芯片，智能化可期。

长城汽车：多款新车预售开启，亲民定价助力销量突破。哈弗品牌：H6 2.0T 智能四驱版本+大狗 2.0T“中华田园犬”全新推出，大狗预售价 16.19 万；哈弗初恋预售价 8.9-11.5 万元，重新定义“人生第一台车。长城皮 卡多炮齐发，开启多应用场景定义，全新用户战略创新化服务理念。 WEY 品牌坦克 300 开启预售，价格 17.58-21.38 万元，“硬派越野+城市 舒适”双角色定位，以亲民价位开创全新细分市场，智能科技配置领先 +越野功能全面齐备。三大品牌共促长城新一轮周期向上。

基本面上忌保守，克服线性思维、把握弹性来源。我们对未来一年汽车景气持 乐观预期，周期规律看上行可能仅完成一半不到，后续景气向上的幅度和时长 可能超过当前市场预期。销量上，不要低估需求对经济的敏感性，中性预计今 年乘用车批发-7%、明年+13%。盈利上，须充分理解企业经营特征，把握盈利 超预期来源，比其它投资者更接近真实情况才更有可能获得超额收益：乘用车 主要在新车价格端，零部件则在固定成本摊薄与新项目利润率。

受超标车型存量替换+共享电单车+快递、外卖的需求驱动，中国电动两轮车市场销量有望赢来高增。我们预计中国电动两轮车（包括新国标车和电动摩托车）销量将在2023年达到峰值6384万辆，复合增速16%。新国标加速两轮车锂电化。锂电池和铅酸电池对比优越性表现在轻量化、能量密度高、使用期间长。铅改锂在国标车上替代动力在于新国标要求整车质量不高于55kg，而续航相同的情况下，铅酸电池重量约为17kg，明显高于锂电池4.7kg。

随着疫情影响逐步消退，海外汽车市场景气度开始回升，终端补库存需求旺盛； 但是，海外供应链受疫情影响，短期内供给能力恢复有限，我们认为国内出口 型零部件企业有望显著受益。重点推荐贝斯特、新坐标、保隆科技、爱柯迪、 精锻科技、岱美股份、旭升股份、科博达和福耀玻璃（A+H）等。

自动化订单同比-5.4%、全球工控行业Q3 边际改善明显，机器人订单同比-3.7%、环比+14.3pct 降幅大幅收窄，中国地区订单火爆。我们统计了全球5 家工控龙头的订单情况，1）自动化订单合计60.60 亿美元，增速同比-5.4%，环比+3.3pct 降幅收窄，其中发那科自动化业务增速转正；2）工业机器人订单合计29.69 亿美元，同比-3.7%，降幅环比+14.3pct大幅收窄，疫情引爆全球机器换人需求；3）中国区域订单50.84 亿美元，同比+13.9%，增速环比+13.8pct，中国高歌猛进，20Q3 订单的高速增长印证国内工控行业仍处在周期向上的轨道。

汽车销量连续三年下滑之后，我们认为行业将在2021-2022 年迎来上行周期。我们预计2020-2022 年国内汽车销量分别为2,595、2,765、2,864 万辆，同比分别-1.4%、+6.6%、+3.6%。乘用车销量2021-2022 年增长较快，预计2021-2022 年国内乘用车销量分别为2,000、2,200、2,310 万辆，分别同比-6.5%、+10.0%、+5.0%。

科技大时代，谷歌、苹果、华为等参与造车，百年汽车变革加速，电动、智能、 网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉 鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电器架构、商业模式变革，带来行业估 值体系重估。特斯拉、华为、宁德等成当前汽车技术升级和投资关注重点。未来 汽车变革的影响将类比并超过手机智能化，投资机遇非常值得期待。

导读：基于对特斯拉全球业务布局及上海工厂产能爬坡的分析，我们预计，特斯拉上海工厂2021 年销量有望达到39 万辆，产能将逐步达到50 万辆/年；国产特斯拉有望领跑2021 年中国大陆纯电动乘用车市场。

造车新势力三季报陆续发布，预计全年收入高速增长，蔚来发布20Q3 财报，造车新势力20Q3 收入同比均翻倍，创历史新高。蔚来/小鹏/理想Q3 分别实现总收入45.3 亿元/19.9 亿元/25.1 亿元，环比增21.7%/236.7%/29.0%，20Q1-Q3 分别实现总收入96.2 亿元/29.9 亿元/53.1 亿元。造车新势力规模效应优势凸显，Q4 有望再创新高，预计Q4 分别销1.7/1.0/1.2 万辆，全年分别收入159.6亿元/51.9 亿元/85.6 亿元，相较去年增幅较大，新势力更注重品质和服务，单车带电量更大，推荐宁德时代及其上游产业链。滴滴与比亚迪联手，发布定制网约车，滴滴发布与比亚迪共同研发的全球首款定制网约车D1 性价比高，更好的符合运营车需求，并计划搭载自研无人驾驶模块，市场需求有望超百万，主要采用比亚迪磷酸铁锂刀片电池，进一步促进磷酸铁锂回潮；海外电动化趋势明显，松下拟建挪威工厂开拓欧洲市场，松下将与Equinor 和NorskHydro 合作，于六个月内在挪威建立其首家电池工厂，供应特斯拉和其他整车厂，预计新电池厂年产能达38Gwh，欧洲电动化趋势明显，行业拐点明确。