投资分析报告

• 电子设备行业：服务器PCB景气度回升，把握板块投资机会－动态点评
  2023 年3 月15日，OpenAI推出了其大型多模态模型的最新版本GPT-4， 具有更加强大的识图能力，文字输入限制提升至2.5 万字；回答准确 性显著提高；能够生成歌词、创意文本，实现风格变化。
• 电子行业：卫星通信，推动智能终端设备技术创新升级
  卫星通信技术带动智能终端设备技术创新升级。2022 年9 月6 日，华为 宣布推出全新旗舰手机HUAWEI Mate50 系列，引领多项技术创新，最引 人注目的是其“逾山越海，通天彻地”的“向上捅破天”功能，即依托 于北斗卫星导航系统支持短报文通信功能。这一技术能够突破地面网络 限制，帮助用户获悉自己所在的方位，或者让其他人了解用户的方位， 从而满足广大普通用户的应急通信、紧急搜救等需要。随后苹果于2022 年9 月推出了IPhone14 系列，发布了卫星通信功能包括“通过卫星发送 SOS 紧急联络”和“查找”App，这两项功能均依托低轨卫星通信技 术，技术支持则来自美国卫星服务商Globalstar。同时在SOC 端，2023 年2 月27 日-3 月2 日，世界移动通信大会上高通带来了Snapdragon Satellite 计划的最新进展，正式宣布与荣耀、摩托罗拉、Nothing、 OPPO、vivo 等厂商合作开发具备卫星通信功能的智能手机。联发科技带 来了3GPP 5G 非地面网络（NTN）技术，为智能手机提供双向卫星通信 应用支持，并公布了首批采用联发科技卫星通信技术的智能手机——摩 托罗拉defy 2 和CAT S75。
• 家用电器行业：2023一季报前瞻－专题报告
  【海尔智家】收入端看，产业在线数据显示海尔1-2月空调内销出货量同比+17%，驱动公司国内收入增长，预计冰洗业务稳定增 长。海外渠道去库存顺利，我们预计23Q1海外各区域收入稳健增长。业绩端看，海尔不断通过数字化等方式提升经营效率，预计 23Q1利润率提升0.4 pct，和22Q1-3利润率提升的节奏一致。
• 电子行业：26年全球SiC产值有望超50亿美金；1－2月新能源乘用车累计批发销量同增20％
  上周市场：根据Wind数据，上周（3.6-3.10）上证指数（000001.SH）收于3230.08点（-1.40%）、中信电子指数（CI005025.WI）收于 6757.91点（-0.93%）。截止2023年3月10日，上证指数相较年初累计上涨4.56%；中信电子指数相较年初累计上涨8.43%，中信电子指数 相较上证指数的超额收益为3.87pcts。上周各细分子行业涨幅前三为半导体设备、半导体材料、消费电子设备，涨幅分别为11.12%、 6.52%、2.85%。
• 计算机行业：英伟达GTC2023，_加码生成式AI，推出cuLitho计算光刻库
  3 月20 日，英伟达CEO 黄仁勋在GTC 2023 人工智能大会上发表主题演讲。本次大会中，英伟达推出cuLitho 计算光刻库，发布 ChatGPT 专用GPU 并针对不同应用场景推出4 款推理平台，以及支持定制DGX Cloud AI 超算云服务及代工厂NVIDIA AI Foundations，公布量子加速计算方面的进展以及第三代元宇宙服务器OVX 计算系统。
• 半导体产品与半导体设备行业：中国科技企业走向价值重估－“中特估值“探究系列2
  国内部分科技细分行业处于发展初期，叠加国产替代等其他因素，“中特估值”体系引入 下有望走向价值重估。2022 年11 月21 日，证监会主席易会满在2022 金融街论坛年会 上提出“中国特色估值体系”，指出要“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好 不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配臵 功能更好发挥”。我们认为，通常国内科技股估值可参考境外科技产业链发展较为成熟的 估值体系，境外半导体、互联网、云计算等不同细分行业在企业成长的不同阶段估值方 式不同，例如半导体设备企业由发展初期P/S 估值法转向成熟阶段EV/EBITDA 估值， 而目前国内部分科技细分行业仍处于发展初期，叠加中美贸易摩擦下国产替代需求等因 素，基于“中国特色估值体系”的引入，国内科技企业有望走向价值重估。
• 计算机行业：以美国为鉴，我国商业遥感卫星行业已迎来黄金发展期
  遥感是一种通过可见光或微波等方式获取远距离目标的电磁波信息的探测手段， 遥感卫星按所有权可分为军用（客户为特种）、民用（客户为政府）和商用（客 户为特种、政府、企业等），获取的遥感影像数据可通过直销、代销等方式向客 户销售，我国商业遥感卫星最高空间分辨率达到0.5m，正在逐步接近0.31m 的 国际领先水平。
• 轮胎行业：国内海外多指标向上，美国从越南泰国进口PCR环比大增－专题报告（2023年2月）
  美国市场：2023 年1 月美国汽车零部件及轮胎店零售额环比下降 3.40%，同比增长8.02%；柴油消费量在季节性等因素影响下呈现下降 走势，汽油消费量呈现环比增长，但两者均低于2022 年同期。汽车 销量环比增长8.96%，同比增长10.61%。总体来看需求比较稳定。 2023 年1 月美国半钢胎（PCR）进口数量环比回升0.67%，同比下降 13.56%，进口金额环比下降0.30%，同比上升0.21%；全钢胎（TBR） 进口数量环比下降11.46%，同比上升8.38%，进口金额环比下降 5.05%，同比上升20.55%。结构方面，2023 年1 月，美国从泰国进口 PCR 的数量环比增加17.10%，但同比减少18.55%，已低于2019-2022 年同期值；从越南进口的PCR 数量环比增加12.97%，同比减少 29.89%；从泰国进口TBR 的数量环比增加11.28%，同比增加 10.90%；从越南进口TBR 的数量环比下降3.78%，同比降低8.55%。
• 计算机行业：英伟达GTC和Adobe发布新品，AIGC落地将提速－点评报告
  近日，英伟达举办GTC 大会（GPU Technology Conference），CEO 黄仁勋发 表了主题演讲，介绍了英伟达在AI 领域的战略布局和最新进展，并发布了系列 新品和服务。此外，Adobe 也在近日宣布推出Adobe Firefly 创意生成式AI 模 型集，可将Adobe 创意及数字体验应用的强大功能与人工智能结合，帮助设计 师提升设计的效率，突破创意的边界。
• 电子行业：碳化硅需求量高速增长，国内企业产能释放迎机遇
  碳化硅（SiC）具有很多优势，作为一种宽禁带半导体材料，SiC 临界击穿电场强度高，约比硅（Si）高10 倍左右， 导通电阻低，可使器件的导通损耗大大降低；SiC 具备较高的载流子迁移率，能够提供较高的电流密度，可减少周边 器件的使用，相同功率等级下封装尺寸更小，从而在整体上缩减了系统尺寸；SiC 也有良好的热导率，更容易散热， 工作温度可以达到600℃，而一般的Si 器件最多能坚持到150℃；SiC 也能够实现高频开关，减少无源器件的体积和 成本。因其这些特性，SiC 被称作第三代半导体材料之一，可被用来制造各种耐高温的高频大功率器件，具有广阔的 市场空间和前景。
• 电子行业：元宇宙关键入口，VR／AR光学+显示方案带来新机遇－元宇宙行业深度
  全球VR/AR 设备出货量未来数年有望保持30%以上增速。根据IDC 数据， 受宏观经济环境等因素影响，2022 年全球VR/AR 设备出货量下降20.9%至 880 万台，其中VR/AR 设备出货量分别为853/27 万台。随着宏观经济预期 修复，IDC 预计2023 年全球VR/AR 设备出货量有望同比增长31.5%，并且 未来数年增速有望保持在30%以上，预计2026 年出货量将达到3510 万台。
• 金属行业：电子行业金属品种弹性表
  ChatGPT作为一种人工智能技术驱动的自然语言处理工具，可输出包括文字、语音、代码、图像、视频、机器人动作等等，并且具有极强的迭代能力，它的出现被誉为是“第四次工业革命”，为电子行业带来了新一轮的需求增长动力。金属作为电子行业生产必不可少的重要原材料之一，我们认为也将会受益于本轮由ChatGPT所带来的行业机会。因此我们梳理了与电子行业相关的各金属品种，下游需求结构中与电子行业的相关程度，密切程度排序依次为：铟、铁氧体软磁、锡、金属软磁、锗、镁合金、铁氧体永磁、铝、稀土、铜、锑。
• 电子行业：电子行业23Q1，人工智能与产业安全·新起点－23Q1业绩前瞻专题
  以安全+复苏+创新三大投资主线为基点，我们认为半导体设备材料零部件公司 应更多关注其合同负债/在手订单、新品进展/晶圆厂Capex 等核心指标；消费复 苏类芯片与元器件公司则以关注其库存去化节奏，价格水位、供需格局等因素为 主。同时，以GPT 为代表的人工智能开始为电子产品的潜在下游应用提供更多 更广泛的场景通道，在硬件端有望形成以算力芯片→算力器件→云侧服务器→端 侧AIOT 为核心的路径。因此我们认为，AI 业务相关度、结构占比及相关产品 推出进展将是把握创新主线机会的重要抓手。
• 通信行业：运营商明显加大算力投资，运营商／中兴／紫光共赢－点评报告
  三大运营商2023 年明显提高算力投资，合计981 亿元同比增加251 亿元，同比增34.4%，AIGC 有望进一步拉动算力增长，利好在运营商算力相关领域占有优势份额供应商中兴通讯、紫光股份等；对运营商而言，加大创新业务投入为长期增长持续积蓄动能，资本开支总额占收比已呈向下趋势，利好利润释放。
• 计算机行业：更多应用场景出现，中国公司得到更大机会－AIGC系列之五，跨模态
  “模态”是指数据的存在形式,比如文本、音频、图像、视频等文件格式。多模态是一种全 新的交互、生成模式，集合了图像、语音、文本等方式。我们认为，多模态/跨模态AI 大 模型将得到相比ChatGPT 等NLP 大模型更大的应用。
• 家用电器行业：内销恢复较超预期－产业在线2月空调数据简评
  出货迎来好转，恢复较超预期。2月家空内销出货同比+79%，能够剔除春节错期的前两月累计出货增速为+19%，累计规模1,118万台，好于过去三年，较19年同期仍低10%。终端需求方面，奥维监测显示，前两月家用空调线上及线下零售量分别同比+24%及持平零售额分别同比+21%及+5%，规模家电子品类中表现仅次于洗地机。此外，包含部分头部厂商渠道在内的库存为1,917万台，同比-5%。综合来看，国内家用空调处在低库存下的需求恢复初期，预计Q3前出货和终端数据均有良好表现。1-2月家用空调出口累计同比-6%，去年同期为+5%，考虑到3月之后基数逐渐回落，预计全年家空出口或较平稳。
• 半导体行业：AI服务器催化+移动端复苏，存储价格或筑底企稳
  服务器/智能手机是存储行业主要应用领域，ChatGPT 的快速发展和消费终端的陆 续复苏有望带动存储产业价格逐步企稳。依据TrendForce 相关数据，服务器和智 能手机是DRAM 主要的两大应用领域，2022 年智能手机和服务器占比分别为 38.5%/34.9%合计比例为73.4%，预计2023 年服务器将超越智能手机成为DRAM 第一大应用领域。依据Yole 数据，2022 年NAND 下游应用前三大领域为服务器/PC/ 手持设备（智能手机），占比分别为30%/26%/24%。
• 计算机行业：虚拟电厂与智能巡检，电力AI地最佳落地场景－人工智能系列报告（三）
  我们在之前的AI 报告中曾说过，制约AI 发展的因素一直都是和场景的结合， 业界一直在为没有找到收入足以覆盖研发、算力等成本的应用模式而苦恼； 另一方面，市场也在期待一个更通用的AI 模型的出现。ChatGPT 的出现在 应用侧展现了一条通用化的路径，完美解答了商业模式与通用大模型两个问 题。在此基础上，AI+场景的应用或将迎来爆发。对于整个电力体系来说， 在发输变配用的多个环节均涉及到预测、调度、管理等需要软件需求，AI 的 接入有望帮助多个环节实现效率的提升已经人工的替代。从另一个方面讲， 电网是一个以稳定与安全为第一位的体系，AI 在电力体系的落地是一个相对 谨慎的过程，我们需要去找一些对于主网运行影响不大，同时智能化之后降 本增效较为，明显的领域。我们认为主要是有两大方向，和下游用电相关的 虚拟电厂和电力交易，以及和检测相关的智能化巡检。
• 计算机行业：业绩拐点在望，行业或迎新机－2023年网络安全板块投资策略
  围绕板块α三要素展开，看好数据安全和商用密码两个细分赛道。 • 数据安全赛道：短期增量空间约186亿元，布局思路建议关注先发优势、垂直领域聚焦、以及边际提升效应。 • 商用密码赛道：景气度有望进一步提升，市场空间约180亿元，短、中、长期逻辑兼备。布局思路建议短期关注政府侧市场 落地以及估值合理的潜在标的，中期建议关注下游行业的壁垒与成长性，长期建议关注跨场景突破市场边界的能力。
• 电子行业：部分领域触底企稳，关注早周期复苏板块－月报
  半导体上游23H1 增速下探，预计H2 回暖。台积电2 月营收同比增长+11%，同 比增速继续放缓，环比增长-18%，环比较前值有较大下滑。台积电表示，本季营 收下滑主要因为终端市场对智能手机与个人电脑需求进一步下滑，7nm 及6nm 产 能利用率低于三个月前预期，且此情况会持续至上半年。联电预计随着产业持续去 化库存，下半年需求可望逐步回温，全年产品平均价格预估将稳定。