1-3Q20 社零同比下滑7.2%，但8 月开始社零当月增速已回正，其中线上零售是消费回暖的主阵地。整体看，疫情影响继续消退，各项消费相关的宏观指标均持续向好。细分子行业看，必选品增速回归稳态，饮料、烟酒增速环比提升；而耐用消费在呈V型修复后，回暖速度或边际放缓；升级消费目前远未恢复正常，但环比明显回暖。展望四季度，我们认为基础消费将继续表现稳健，耐用消费在快速修复后或已进入平稳期，而升级消费的环比向好趋势将持续。

本ar周y＃表 现：本周（10.19-10.25）申万休闲服务、商贸贸易指数相对于沪深 300下跌 1.68%、上涨 0.46%。休闲服务下跌3.20%，商业贸易下跌1.07%，沪深300 指数下跌 1.53%，涨跌幅分别排名第19 位和第7 位。个股方面，社服周涨幅较大的个股为：锦江酒店（+14.76%）、米奥会展（+14.15%）、海航创新（+10.43%）。跌幅较大的个股为：众信旅游（-8.61%）、大东海A（-8.06%）、大东海B（-6.58%）。商贸零售周涨幅较大的个股为：北京城乡（+8.82%）、重庆百货（+8.07%）、首商股份（+6.50%）。本周跌幅较大的个股为：爱婴室（-8.93%）、家家悦（-8.93%）、王府井（-7.25%）。

当前国内疫情基本得到控制，9 月社零延续提速符合预期。可选消费边际稳步恢复，衣食住行呈可持续走强；必选消费趋于平稳；升级消费延续分化。展望后市，国内可选消费有望持续恢复，信心指标仍待观察，但需注意当前我国经济增长水平尚未恢复常态化水平、国内疫情存在反复及外部输入风险。

申万商贸指数期间（10.12-10.16）涨 0.16%，跑输上证综指 1.80 个百分点，板块 表现居各板块第 25 位。期间上证综指涨 1.96%，板块涨跌互现，其中纺织服装 （+7.68%）、银行（+6.16%）、采掘（+3.77%）领涨，休闲服务（-1.80%）、电子 （-1.27%）、房地产（-0.12%）领跌。

医美市场渗透率全面提升，规模不断扩大，微整形凭其相对安全、伤口小、恢复期短的优点受到爱美者的追捧。2018 年中国微整形市场规模达1028 亿元，2022 年预计可达2197 亿元。

9 月淘系平台化妆品（含美容护肤类和彩妆类）成交额为223.37 亿元，同比+31%，环比+7%。其中美容护肤类同比+17%；彩妆类同比+67%。上市公司主品牌中，华熙生物旗下的润百颜、上海家化旗下的玉泽增速亮眼。

9 月份，社会消费品零售总额35295 亿元，同比增长3.3%，增速相比上月上升2.8 个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额31428 亿元，增长2.4%。1—9 月份，社会消费品零售总额273324 亿元，同比下降7.2%，除汽车以外的消费品零售额246588亿元，同比下降7.2%。9 月份，全国居民消费价格同比上涨1.7%，其中食品价格上涨7.9%，非食品价格持平；消费品价格上涨2.6%，服务价格上涨0.2%。1—9 月，全国居民消费价格比去年同期上涨3.3%。

2020 年9 月我国社零总额当月同比增长3.3%，增幅较上月扩大2.8 个pct，回暖节奏较6-8 月有所加快。餐饮收入（-2.9%）跌幅继续收窄；饮料类(22.0%)、烟酒类（17.6%）、化妆品类（13.7%）、金银珠宝类（13.1%）表现亮眼。

2020年一季度受新冠肺炎疫情影响，经济增速下行压力加大，政府逆周期调节力度不断升级，消费作为拉动经济增长的第一动力，一系列刺激消费政策陆续出台，目前经济回暖趋势良好，各类消费迅速反弹，我们预计2021 年消费整体上大概率回升企稳。

Q3快递数据反映整体电商需求依然旺盛，弱品牌/低价消费填充品牌电商的季节性波动，预计Q4电商旺季环比增速将明显提升。

10 月 19 日，国家统计局发布社消数据：2020 年 9 月社会消费品零售总额为 3.53 万亿元，同比增长 3.3%，增速较上月上升 2.8 个百分点。其中限额以上商 品零售额 1.25 万亿元，同比增长 5.6%，增速较 8 月上升 0.5 个百分点，九月社 消增速情况符合预期。

流量价值向下，内容价值向上，传统电商平台从用户红利步入内容、社交等模式引流的电商时代，进而驱动需求端与供给端的共振。

9 月社零同比增速3.3%，增速进一步提升。据国家统计局及Wind 数据，2020 年9 月，社会消费品零售总额35295 亿元，同比增长3.3%，扣除价格因素实际增速2.4%。价上来看，9 月CPI 同比上涨1.7%，进一步回落0.7pct。

公司创立于2013年，主营业务为生活日用品销售。截至2020年6月，公司门店达到4222家，进驻美加澳德等80多个国家和地区。2020财年实现营收89.79亿元同比略下滑4.43%，调后净利润9.71亿元同增10.81%。

我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、青松股份、御家汇等；2）百货企业有望进军免税预期，核心推荐王府井，关注百联股份，鄂武商等。3）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。4）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。

经销商和直营作为汽车销售最主要模式，各有优缺点：①经销商模式 能大幅降低整车厂财务压力，但会削弱其对终端的把控力。②直营模 式则对终端有更强把控力，但明显提升整车厂财务压力和运营管理能 力要求。我们认为从主流整车厂角度出发，基于财务和管理压力，经 销商模式的主流地位短期难以改变。

国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2020 年9 月份，社会消费品零售总额3.53 万亿元，同比名义增长3.3%（扣除价格因素实际增长2.4%）。其中，限额以上单位消费品零售额1.33 万亿元，同比上升5.3%；除汽车以外的消费品零售额为3.14 万亿元，同比增长2.4%。2020 年前三季度社会消费品零售总额达到27.33 万亿元，同比名义下降7.2%；除汽车以外的消费品零售额为24.66 万亿元，同比下降7.2%。