行业增速放缓，PE_TTM降至24倍。18Q2传媒行业共实现营收1,175.5亿元（yoy+17%），归属净利152.8亿元（yoy+1%），17Q3-18Q2行业共实现营收4,538.0亿元（yoy+17%），归属净利529.5亿（yoy+1%）。板块样本池标的总市值为12,767.4亿元，对应PE_TTM为24倍。

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2018Q2年传媒板块(合计150家上市公司)合计实现营收1582.16亿元，同比增加18.87%，环比增加22.05%，实现归母净利润149.88亿元，同比减少2.16%，环比增加7.40%。行业总体营收端保持稳健、利润端增速趋缓明显，细分子板块分化趋势加剧。此外，传媒板块商誉减值风险犹存，行业质押比例略有提升。

市场行情回顾： 7 月下旬以来大幅跑输大盘，龙头估值下降明显7 月下旬以来休闲服务大幅跑输大盘，排名28/28：7 月下旬高点以来至今申万休闲服务板块下跌-17.6%，跑输上证综指9.3 个百分点，其中酒店、景区部分龙头公司跌幅居前。截至目前休闲服务板块整体TTM 市盈率下降至30 倍，环比相较今年7 月末39 倍估值显著降低，相较上年同期约43 倍估值也有明显下降。

2018H1 中信传媒行业整体营业收入同比增长15.72%，整体增速超过全部A股增长水平，但较中小板（含ST）和创业板同期整体的增速有所差距；利润方面，文化传媒行业营业利润同比增长7.93%，净利润同比增长6.35%，增幅均低于全部A 股、中小板（含ST）和创业板同期水平，业绩方面没有优势。

2018年上半年传媒行业整体营业总收入同比增速为14.8%，表现好于A股全市场水平；归母净利润方面，传媒行业整体同比增速为5.9%，表现低于创业板及A股全市场。盈利能力方面，2018年上半年传媒板块整体毛利率为31.4%，整体净利率为13.5%，与2017年同期基本持平，大部分企业开始保持稳健的经营态势。

传媒行业中报整体平淡。根据我们对140家样本公司的分析，18H1营收同增17.02%达到2248亿元，同比17H1的17.39%的收入增速基本企稳。18H1归母净利润同增6.37%至310亿元；扣非归母净利润同增0.9%至234.66亿元。另外扣非净利率均有不同程度下滑：如影视制作行业扣非净利率下降1.9pct，院线行业下降2.6pct，游戏行业下滑1.1pct。另外值得注意是经营性现金流加速下滑，18H1行业经营性现金流净额下滑21%至73.50亿元，经营性现金流净额/净利润指标仅为24%，同比降低8.02pct。中报来看，仅有部分优质子行业的资产龙头（如视频网站、楼宇广告、微信生态、图片市场等）仍维持高增长，盈利质量并未显著下滑。

我们统计了A股122家传媒标的（剔除乐视网），2018年上半年实现营收1978亿元，同增14%，增速较17年上半年下滑2pct；实现净利润261亿元，同增2%，较上年同期的增速28%大幅下降；板块毛利率31.73%，较17H1下滑2.12pct；净利率13.84%，较17H1下滑1.49pct；费用率19.27%，与17H1的19.44%基本持平。我们认为板块整体估值提升还需要等待催化剂，在此之前需精选个股防守为先，同时密切关注内容产业政策边际变化。

传媒板块年初至今下跌31.15%（中信指数），跑输上证综指（-17.6%）、深证成指（-23.3%）和创业板指（-18.11%），PE（TTM）为21X，在所有版块中排名13，估值水平下降明显。2018H1营收增速为35.6%，净利润同比增速为17.1%，扣非后的净利润增速为13.1%，营收增速明显高于净利润增速，毛利率、净利率水平继续下探。