境内分析报告

• 煤炭行业：回到276，行业大逆转－供给侧改革系列报告之九
  核定产能回到276 天，我们预计2016 年行业将从严重供过于求跳升到供不应求。2017 年及之后煤炭行业产能利用率稳定在107-108%附近。煤炭股票看到2 倍P/B，还有40%以上的空间。维持行业“推荐”评级。重点推荐两类股票：1、高弹性标的股：潞安环能、阳泉煤业、冀中能源和西山煤电；2、转型概念股：永泰能源、山煤国际和安源煤业。
• 煤炭行业：供给侧改革超预期，煤价反弹可持续－2016年4月报
  4 月煤价稳中有升，环渤海动力煤指数收于 389 元/吨， 较上月末上涨 1 元/吨。 1-3月累计产原煤 8.1 亿吨， 同比下降明显， 去产能效果初显，受钢价大幅上涨影响，焦煤焦炭期货价格暴涨， 现货价格等待需求回升。 煤炭板块大幅跑赢沪深 300 指数 7.3 个百分点， 行业涨幅排名第一， 我们认为供给侧改革持续超预期， 行业核定回到 276 天， 产能回到 84%， 调研了解到各地对于执行去产能政策相对积极，供需改善以及下游需求回暖有望刺激煤价持续反弹，我们预计短期煤价反弹到400 元/吨以上， 长期高看到 500 元， 值得投资者重点关注。 
• 煤炭开采行业：去产能加速推进，二季度煤价将加速上涨-
  二季度基本面好转预期进入兑现阶段，在下游低库存和需求企稳回暖叠加之下，整体供需环境继续好转，煤价仍将反弹，但考虑到去产能的长期性以及需求复苏的强度，我们认为向上空间较为有限。（1）供给侧改革已经对短期产生效果。中长期看，如果严格关闭非法产能，重新核定生产煤矿产能，煤矿总规模有望缩减至41 亿吨，理想状态下十三五供需将基本走向平衡，相比而言，去产能对焦煤影响更大。（2）短期下游需求以及开始企稳反弹，但道路不会平坦。其中两个重要因素是：拉动本轮需求企稳的房地产投资可持续性；电力消费结构继续向可再生能源倾斜，对煤炭形成挤压，需求增长的空间有限。
• 煤炭行业：产地煤价上涨，供给侧改革配套文件继续下发－周报-
  港口动力煤和焦煤价格与上周持平，坑口煤价上涨。动力煤方面，电力需求维持低增速，水电电量增加冲击动力煤需求，进口煤增加都会对煤价造成向下压力；焦煤方面，地产带动钢铁需求，提升焦煤需求，钢价持续上涨，焦煤将有补涨需求，且焦煤库存仍处于低位，预计焦煤短期将保持平稳或小幅上涨。
• 煤炭行业：15年亏损面达43%，1季度煤价再跌21%－年报1季报深度分析
  年报和季报： 根据我们统计各公司 15 年和 16 年 1 季度吨煤净利分别为-53元/吨和-51 元/吨（其中 1 季度为部分公司），1 季度各公司亏损仍较严重。近期市场： 随着供给侧改革政策推进，特别是工作日下降至 276 天影响，煤炭供给端收缩预期明显，煤价总体稳中上行。 后期，由于钢焦产业链需求及价格大幅提升，加上山西等省份停产限产政策都炼焦煤供给影响更大，预计炼焦煤供需短期仍处于偏紧状态，焦煤价格有望延续上行态势。板块方面：4 月以来供给侧改革政策力度有所加大，其中山西和安监局均出台较为严格的政策细则。如果政策执行严格，同时考虑到由于部分煤矿由于盈利下滑，资源枯竭等因素已停产，产能过剩局面将大幅缓解。实际上近期我们与企业的调研和沟通也表明，虽然供给侧改革存在很多实际困难，但地方政府及企业层面的执行意愿相比14 年限产政策加强了不少。
• 煤炭行业：限产政策开始落地，供需格局不断改善－产业链跟踪周报（2016－5－8）
  本周动力煤价格整体平稳，环渤海动力煤指数收于 389 元/吨，环比持平；焦煤价格出现普涨，受益于下游需求改善，供给出现紧张，下游焦炭价格平均涨幅在 100元/吨，焦厂盈利改善，提货积极，焦煤价格出现跟涨。政策层面， 山东、河北、内蒙、山西、陕西、贵州等省都已经开始按 276 天重新核定产能并安排生产， 政策效果将逐渐显现， 供需格局将会发生巨大改善，煤价继续看多。
• 行业月度报告-煤炭201603
  预计未来几月，去产能配套文件陆续印发，去产能力度进一步加强，对煤炭市场长期利好。进入四月份，每年一次的大秦线春季集中检修拉开序幕，配套三大港口存煤将下降，虽然不会造成下游用煤紧张，但有望支撑煤价继续小幅上涨。
• 石油化工行业：2015年报及2016Q1季报分析
  原油价格。 2015 年布伦特原油现货均价为 52.34 美元/桶，同比-47.1%。 2016年以来油价整体上升，但依然处于底部区域， 2016Q1 布伦特原油现货均价为33.94 美元/桶，同比-36.7%，环比-22.3%。
• 钢铁行业：螺纹不说谎－跟踪报告
  钢协 23 日公布了 4 月上旬粗钢产量数据，看似很吓人。 4 月上旬重点钢企粗钢日均产量为168.83 万吨，环增 3.39%每天增量 5.53 万吨，全国日均估算 226.21 万吨环增 6.55%。 可是 2015年 4 月估算日均和实际日均产量均为 230 万吨/天（表 4），即使考虑到误差和后两个旬度的产量，四月份也可能只是略有增量，并不能起到弥补前期累计下来的资源缺口。
• 煤炭行业：动力煤以稳为主，炼焦煤高景气延续－周报
  近期港口库存低位震荡，供需两淡，港口供需处于一个相对弱均衡的状态，短期的外生冲击依旧来源于供需两端。 5 月水电发力，近期降雨量较好，可能会对火电造成一定冲击。 4 月山西限产以来港口调入降幅不明显，但本周后半周调入量小幅下滑，关注全行业限产背景下供给端收缩的情况。总体来看，短期煤价以稳为主， 5 月可能会受到供需两面的外生冲击，但目前还没有形成足够的动能去形成新的趋势，保持密切关注。
• 煤炭开采行业：5月下游需求有待观察确认，继续看好焦煤股投资机会
  4月份煤炭行业表现亮眼，受益于供给侧改革和煤焦钢产业链持续涨价利好，行业指数上涨6.95%，位列第一。 动力煤方面，受煤矿停减产及需求偏弱因素影响， 港口动力煤延续“供需两弱”格局，下游仍以消化库存为主，价格连续两月持平； 5、 6月份动力煤将受多空因素综合影响，一是动力煤进入传统淡季，二是受政策限产影响供给偏紧，预计价格仍以稳为主。
• 煤炭行业：下游钢焦价格暴涨，煤价稳中有升－产业链跟踪周报
  本周煤价整体稳中有升，环渤海动力煤指数收于389 元/吨，持平，秦港5500 大卡动力沫煤报384 元/吨，持平；产地煤价普涨，山西地区煤价普遍上调10-15 元/吨。本周以螺纹钢为代表的大宗期货暴涨，但焦煤期货涨幅滞后于焦钢，现货层面焦煤也仅是局部微涨，涨幅远小于焦钢现货，说明在此阶段焦钢价格的暴涨尚未带动其开工率实质提升，因而对上游焦煤需求也未出现明显改善，但仅是迟到，不会缺席，后市看多焦煤价格。投资策略方面，我们维持行业“推荐”评级，建议积极参与此轮供给侧行情。个股方面，我们重点推荐高弹性标的西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源以及带转型概念的永泰能源、山煤国际、安源煤业。
• 煤炭行业：行到水穷处，坐看云起时－债转股专题
  需求向好叠加供给收缩，依旧看好板块超额收益。 1：终端需求依旧向好，高位盈利下钢厂复产利好上游炼焦煤需求。 2、 5 月起全行业限产开始执行，政策执行力度有保证，供给端将收缩。 3、依旧看好板块超额收益，若后续需求没有大幅下滑，则行情有望延续。
• 煤炭行业：动力煤弱势运行，焦煤继续上涨－周报
  尽管山西目前较严格执行 276 天工作日，以及矿难后五大集团整合矿停产使得山西供应较明显收紧，但我们看到，这只是起到煤价托底的作用。对煤价的拉动作用不明显，包括焦煤的涨幅也明显小于钢铁、焦炭。 在产能过剩严重的行业，供应紧缺的逻辑支撑并不强。 我们认为板块未来的主要催化剂仍是宏观需求指标为主的宏观经济数据和走势判断以及货币政策的利好与否， 建议重点抓住需求方的变化指标。
• 钢铁行业：4月中旬重点钢企粗钢日产168.79万吨，环增0.09%，钢材库存13...
  中钢协： 2016 年 4 月中旬，会员钢铁企业日产粗钢 168.79万吨，比上期增加 0.16 万吨，增长 0.09%。据此估算，本旬全国日产粗钢 227.99万吨，比上期增长 0.79%。截至 4 月中旬末，会员钢铁企业钢材库存量 1300.23万吨，比上一旬增加 8.86 万吨，增幅 0.69%。