原材料行业的迅猛发展虽然为全球经济高速发展提供有效支撑，但在其生产过程中也同时引发生态环境破坏的问题。2009 年，有色金属行业的年碳排放量在 34 个行业中排名第三位（10.11%）。2013 年，有色金属冶炼和压延加工业、有色金属矿采选业排放的重金属污染物（汞、镉、六价铬、总铬、铅、砷）为 138.52 t，占全国工业企业重金属排放量的 32.6 %。有色金属生产环节污染严重，是环保治理的重中之重。

我们讲了3年多供给端的行业逻辑，是否会在2018年切换？行业出清的方式：过去两年供需总体实现再平衡，开工率上行，供给弹性受限；波动的需求预期：传统产业预期的低点、新产业的信心，在金属价格上有望放大；上市公司优势转化：上一个周期中企业的布局带来的成本曲线变形、产业布局优势将被凸显。

通过上周对去产能进度及大宗商品下游需求的调研，我们认为目前环保停产和供给侧改革初见成效，行业盈利情况全面好转；但行业内对去产能的持续性和下游需求恢复则存在较多担忧。我们认为在低预期下存在市场修复空间，关注春季复产和对行业盈利持续性的观察；短期存在悲观情绪带来的交易性机会。

从供应端到需求端。本轮有色金属的上行周期，背后存在两个大背景：（1）全球经济复苏，（2）中国供应侧改革。在周期复苏之初，供应侧的力量主导股市行情，随行情演化，市场对需求好转的认可度提升，需求端的主导作用在强化。尽管需求来自全球，但我国的宏观数据波动成为有色股票涨跌的最重要催化剂，5 月宏观数据触底，有色启动；8 月份（9 月份发布）宏观数据不及预期，有色开启调整。

对于传统的工业金属，我们预计明年需求整体仍将维持平稳，而供给端相对紧张，且部分产品库存较低，价格仍将维持高位。新能源汽车增长前景未变，电池材料中的钴和锂供给增加有限，价格仍有上涨空间。 股票方面，推荐洛阳钼业 A/H 股（铜、钴价格同时上涨）、中国铝业 A/H 股（产量增长+铝价上升）、紫金矿业A/H 股（国内外铜矿陆续投产），建议关注五矿资源（锌矿提前投产）、俄罗斯铝业（受益于电解铝去产能）。

板块迎来较大幅度的调整。本月有色金属板块迎来较大幅度的调整。从子行业来看，除了受益于新能源汽车动力电池放量的小金属锂板块上涨外，其他板块均出现下跌，跌幅最大的是钨板块，下跌幅度为13.72%。从子板块上看，除钨板块估值高于 2009 年以来估值的中值以外，其他子板块均处于历史中值附近或低于历史中值水平。

全球镍资源储量十分丰富，据亚洲金属网资讯，世界上镍矿资源分布中红土镍矿约占55%,硫化物型镍矿占28%,海底铁锰结核中的镍占17%。其中,海底铁锰结核由于开采技术及对海洋污染等因素,目前尚未实际开发。红土型镍矿主要分布在赤道附近的古巴、新喀里多尼亚、印尼、菲律宾、缅甸、越南、巴西。硫化物型镍矿：主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚、中国和南非等国。据美国地质调查局（USGS） ,2016年全球镍矿储量为7800万吨，澳大利亚镍矿储量最多，为1900万吨，占全球总量的24.36%，中国镍矿储量为250万吨，占比为3.21%。 2016年全球镍矿产量为225万吨，菲律宾镍矿产量最多，为50万吨，占全球总量的22.22%，中国镍矿产量为9万吨，占比4.00%。由此可见，我国储量和产量所占比重都不高，我国镍产量供给有相当一部分要依赖于进口。

本周发布的国内 10 月经济数据环比下滑，显示了我国经济在四季度可能出现下行的迹象，这直接加重了市场对于有色金属未来需求走弱的预期。此外，本周出现的 2018 年新能源汽车补贴退坡的政策超出市场预期，市场担忧这将严重影响新能源汽车产销放量的节奏，间接影响新能源汽车产业链上游钴锂的需求。这些市场对于有色金属未来需求的疑虑引发了本周有色金属板块，尤其是新能源汽车板块，遭遇大幅调整。但我们认为，新能源汽车之前出台的双积分、贷款优惠等政策将降低新能源汽车补贴退坡的影响，更有利于建立长效机制使新能源汽车被市场所真正接受。

行业策略：1）镍价自 2011 年阶段性高点 3 万美元/吨下跌至今年低位约9000 美元/吨，处于十五年以来的长周期底部，行业大面积出现亏损，供给不断收缩。对未来镍行业供需格局展望，我们预计在镍价长周期底部背景下，上游供给增速有限，下游不锈钢需求低幅稳健增长，三元电池占比提升与高镍化趋势，我们预计 2017 年-2018 年镍供给延续供给缺口，分别约为10 万吨、7 万吨，镍价稳中有升；2）在细分硫酸镍领域，随着三元电池占比迅速提升与高镍化发展趋势，整体拉动下游需求快速增长，同时金属镍、红土镍矿在供给端难以形成供给压力，湿法冶炼中间品原料紧张，新增产能有限，我们预计 2018 年硫酸镍供给出现缺口，约 5000 吨，2019 年缺口拉大至 5 万吨，硫酸镍价格上涨动力与确定性强。

高性能钕铁硼需求持续提升，新兴产品市场不断开拓。一方面，节能家电、风电、消费类电子产品钕铁硼市场规模稳步增长，且产品渗透率不断提升；另一方面，工业机器人、伺服机器人、轨交高铁等新兴产品市场不断拓展，高性能钕铁硼市场空间潜力巨大。我们预计未来 5 年钕铁硼行业需求复合增速将达到 15.5%，其中更高端产品（新能源汽车、机器人电机和轨交）的 5 年需求复合增速高达 36%。

2017 年对有色金属行业而言也是丰收的一年。不仅和新能源汽车相关的锂、钴继续高景气，而且基本金属也呈现普涨格局，小金属亦有所表现。截止 2017 年 11 月 10 日，申万有色指数上涨 18.8%，跑赢大盘 8.2 个百分点。如果剔除山东宏桥影响，有色信用利差也下降了 36 个 BP。不过，受债券市场影响， 1-10 月有色合计发行规模仅为 847 亿，预计 17 年全年发行量较 16 年下降 1000 亿左右。

新能源汽车利好政策频出，需求向好，锂钴价格高位运行；错峰限产即将执行，库存望降低，铝价上涨可期；锌加工费持续下跌，供给短缺仍在持续；沪伦库存双走低，全年供给短缺，铜价望继续上涨；美国税改下调企业税提案实施时间，美元下挫，金银价格震荡上行；收储在即，稀土价格止跌企稳。核心关注：铝（中国铝业、云铝股份）；锂钴（天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业）；稀土（盛和资源、北方稀土）；铅锌（驰宏锌锗、中金岭南、建新矿业）。

The maximum amount of titanium ore extracted is processed into titanium dioxide to transmit a robust white color to paint, plastic, paper, rubber, and wallboard. The usage of titanium dioxide became popular in the paint industry owing to the concerns about the environmental hazards on the usage of lead in manufacturing paint. Since titanium dioxide is moderately inert, it can also be used for coloring in various products such as skim milk, toothpaste, lotions, and candies. The emerging market of nanoparticle titanium dioxide for the usage in high proficiency photovoltaic fittings is expected to drive the global titanium dioxide market during the forecast period.

近日，海内外钴价格有所上涨，MB 钴价已达到 30.9 美元/磅，国内金属钴报价也达到 48 万元/吨，两者价差有所缩小；而与之不同的是，考虑对未来新能源汽车补贴政策担忧，叠加动力电池处于去库存状态，市场更趋忧虑，相应版块短期已有所回调。 

我们认为在 18 年主要有色品种的价格将趋稳的环境下，具备产能提升预期的多金属企业可通过量增抵御价格下跌风险，在盈利稳定性上相对单一金属企业更具优势。我们认为 18 年新能源汽车产业仍将保持较高的景气度，建议继续关注上游的钴锂等金属品种。

近期补贴退坡政策调整的预期让新能源板块哀鸿遍野，锂钴等前期涨幅巨大的上游板块出现大幅调整，我们坚定认为，政策调整长期利好行业发展，短期虽有阵痛但负面影响可能低于预期，建议关注调整之后的配臵机遇。

经济下滑期黑色系金属遭受的价格重创高于有色，而一旦经济稍有反弹，第一轮上行的一定是由供给端决定的黑色系金属。其后经济向好发热，全球定价的有色魅力便会不断显现。至于铜价和油价相比，油的地缘政治影响极大增强了油价的波动性。

上周国内外钴价同时上上涨，MB 高级钴上涨 2.72%至 31.18 美元/磅，年初至今涨幅高达 111%。从嘉能可谈判的情况来分析钴矿紧张的格局有望持续。长周期来看，新能源汽车行业景气未改，继续看好钴锂资源类股票，优选行业龙头。