疫情影响加速白酒行业集中化、高端化趋势；头部酒企迅速出招、力求决胜后疫情时代。当前估值水平持续看好高端龙头五粮液及中期次高端地方白酒恢复弹性最大的古井、今世缘。

疫情对消费影响直接,白酒板块回调，创业板表现强势,短期市场风格不在食品饮料，但每次牛市食品饮料都不会缺席，耐心等待板块轮动。从新年开始全国范围隔离封闭,餐饮、走亲访友等消费场景被取消，直接影响白酒和具有礼品性质的食品消费,节后渠道反馈较悲观,影响了市场信心；近期以创业板为代表的科技、5G、新能源板块大涨，对消费关注度低。

白酒方面，高端白酒消费刚性仍存，茅五泸并未下调全年目标；同时公司对于渠道话语权相对更强，处理疫情库存问题的方式将更加灵活，预期高端白酒受疫情的影响最小。次高端白酒近几年处于升级扩容进程中，但消费场景多集中在宴席聚会，预期受到疫情的影响最大，但是长期来看市场向强品牌集中的趋势不变，地产酒龙头在疫情过后的突围能力依然值得关注。

核心观点：我们认为高端酒是白酒中的刚需品，以高端商务接待和礼品为主，没有强势替代品，本次疫情对其影响较小。复盘2003 年非典和2008 年金融危机事件，在宽松的宏观政策刺激下，白酒需求得到大幅提升，高端酒基本面率先企稳，且在后续四个季度跑出超额收益。

＃特s殊um事ma件ry＃冲 击不改变行业品牌度集中的发展逻辑并且有利于龙头企业集中度提升，区域竞争格局决定集中度提升空间。中小品牌消费场景单一、春节依赖强，同时管理水平有限、经销商现金流脆弱，抗风险能力差，在冲击中受损严重甚至被淘汰出局。我们认为特殊场景补偿性消费会在复工后逐渐发生，此时龙头企业会进一步侵蚀中小品牌份额。河南白酒市场次高端和中低档酒市场竞争激烈、香型和品牌玩家众多，我们认为品牌力强、资金实力厚、管理水平高的全国化品牌汾酒、水井坊及洋河等有望在补偿性消费中抢占弱势品牌市场份额。

休闲食品行业空间达万亿，未来3 年CAGR10%。据彭博，18 年我国休闲食品行业销售额10297 亿元，12-18 年CAGR12.3%。18 年我国人均咸味零食消费额14.2 美元，低于日本（89.8 美元）、美国（153.6美元），仍有较大提升空间。我们认为未来行业增长点源于：（1）10-19年休闲食品电商渠道销售占比从0.3%增至12.8%，未来电商向三四线城市、农村市场下沉，渗透率有望持续提升。（2）11-18 年咸味食品、烘焙、甜味食品和糖果行业均价CAGR4.1%，4.9%、4.0%和4.3%，行业品类扩张和高端化趋势有望延续。随着电商红利逐渐弱化，我们预计未来 3 年休闲食品收入增速有所放缓，CAGR 维持10%左右。

投资建议：疫情过后，龙头集中度有望继续提升。白酒行业短期承压，但疫情冲击下行业内部加速洗牌，长期不改结构升级+头部集中趋势。疫情冲击预计带来两大影响，1）价盘短期小幅波动后企稳，长期高端白酒依然掌握行业定价权，品牌力进一步增强；2）预计名优白酒将持续挤压地产酒小品牌，品牌力强盈利能力稳定的企业将持续挤压同价格带竞品，疫后名优酒企或将有效补回旺季损失，抢占行业份额。推荐茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒，建议关注今世缘。

复盘SARS 疫情对白酒板块的影响。非典全方位控制治理时期，人们社交活动锐减、外出消费需求大幅下降，白酒行业受到直接冲击，但疫情结束后，板块业绩迅速大幅提升，消费者进行了补偿式消费。2003 年全年，高端白酒茅五泸的营收、净利润实现双增长，次高端业绩分化，低端酒企顺鑫保持高速增长，高端酒及低端酒对于疫情有较强的抗风险能力。市场表现方面，非典期间，在食品饮料子板块中，作为可选消费品的白酒板块走势垫底，但估值变化平稳。疫情结束后，白酒板块整体开启业绩腾飞的“黄金十年”，股价不断上涨，SARS 疫情对于行业的影响较为短暂，并未影响中长期趋势。

生猪养殖、屠宰业、肉制品三大板块组成肉制品产业链。肉制品产业链上游为禽类养殖及畜牧养殖厂，生猪养殖企业通过购入种猪、饲料等产品以培育产品猪，中游为生猪屠宰企业及肉制品加工企业，生猪屠宰企业通过从养殖户购入产品猪，或者通过自育猪进行屠宰，从而得到鲜肉及冻肉，一部分产品通过在农贸市场等渠道分销给终端客户，另一部分则供给肉制品生产厂家进行深度加工，最后将低温、高温肉制品分销给终端客户。

生产端必选品复工率领先。2 月3 日，中共中央政治局常务委员会上指出，要确保蔬菜、肉蛋奶、粮食等居民生活必需品供应。相应我们也可以看到，地方政府积极鼓励扶持伊利、双汇等复产，且帮助其上下游企业早日复产以保障公司原料采购、终端销售。