近年来，投资热点从“互联网保险”向“保险科技”升级。保险科技经营主体包括专业互联网保险公司、平台类公司、技术服务商和传统保险公司四大类，商业模式包括B2A、B2B/2G、B2B2C三大类。代理人高脱落、低产能、素质低、收入低、金字塔结构等队伍顽疾导致寿险业务由量增到质提的动能转换成为难点，而提质难的背后则是客户触达和交互的不易。目前主要尝试包括：传统险企赋能队伍、i云保结合扁平化架构与赋能项目、Lemonade针对标准化产品形成AI替代。

开门红已箭在弦上，将大幅扭转行业负债端低迷趋势，开启新一轮保费增长周期。从周期角度来看，过去20多年我国寿险业负债端呈现7年周期（4红3黑）特征，从2018年开始由于监管、代理人、疫情多方面的冲击使得过去三年寿险行业负债端表现低迷，2021年随着我国经济不断复苏以及居民在疫情刺激下保险意识的提升，保险需求将不断走强。同时各上市险企均已积极布局2021年开门红工作，从产品吸引力到经营节奏都相比去年有了显著改善，当前行业开门红工作已箭在弦上，开门红新单保费大概率将实现超预期的增长。2021年开门“红”有助于代理人产能和规模的企稳回升，进一步带来后续时间保障型产品的销售改善，实现全年新单保费和新业务价值的较好增长，从而开启新一轮的复苏增长周期。

营业收入与净利润大幅增长。2020年前三季度39家上市券商实现营 业收入3650.23亿元，同比增长28.03%；实现归母净利润1,155.77亿 元，同比增长39.66%；实现扣非归母净利润1,133.18亿元，同比增长 40.42%。2020年前三季度39家上市券商ROE（平均）为6.37%，较 去年同期+1.35pct；2020年前三季度39家上市券商杠杆率为3.34倍， 较去年同期增加0.14倍。

10 月申万银行录得涨幅 4.37%，跑赢上证综指 4.17pct.，跑赢沪深 300 指数 2.02pct.。A 股 37 家银行 13 家股价上涨，平安银行上涨 17.01%，居涨幅排名第 1 位。

近期，信用债风险事件对市场形成了一定冲击。由于银行是债券市场的最大持有机构， 其资产质量和盈利能力所受影响也得到了市场的普遍关注。根据我们分析，信用债违约 对银行资产质量的冲击十分有限。银行基本面仍然能保持平稳，市场无需过度担忧。

2018 年以来，资本市场深化改革稳步推进，自上而下打开证券公司经营发展 的限制，以及通过提升经营效率推动业绩实现长远发展。本轮深改全面完善资 本市场基础要素，涵盖上市制度与流程、资产管理业务展业模式、融券和期权 等创新业务试点、上市企业再融资与并购重组方案、REITs 试点等各方面，助 力市场提升直接融资效率、减少资金在金融系统内空转、和增强市场定价能力， 全面支持国家产业链转型升级。作为本轮改革重要里程碑之一的科创板成绩斐 然，与主板已经形成差异化定位、互补互联、切实服务高新科创企业，截至 2020 年 10 月末已有 191 家企业首发注册上市，以新一代信息技术产业、生物 产业、和高端装备制造产业为主，合计融资 2791 亿元，首发家数和融资总额 占比均达到同期全市场的 40%以上。

10 月单月保费增速放缓，各家开门红策略分化。上市险企发布2020 年10 月保费收入数据。单月同比增速新华保险(+3.5%)>中国平安（-1.1%）>中国人寿（-4.7%）>中国太保（-5.7%）， 10 月保费环比增速分别为中国平安（-13.1%）>中国太保（-33.6%）>新华保险（-39.2%）>中国人寿（-56.1%）。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险10 月保费收入分别为223 亿元、292 亿元、108 亿元、108 亿元。相较于9 月，10 月保费收入增速进一步降低，行业仍然处于疫情的负面影响下。各家险企今年的开门红策略也有所不同，新华保险仍将重心放在2020 年，努力冲刺业绩，10 月仅新华保险单月保费呈现正增长；中国人寿和太保整个10 月都在为开门红做准备，单月保费环比呈现较大幅度下降；平安今年将开门红放在了更重要的位置，从10 月中旬开始筹备开门红工作。

银行指数跑输大盘，个股涨少跌多。10 月 28 日至 11 月 17 日，沪深 300 指数上涨 4.2%，银行指数上涨 1.2%。在 30 个中信一级行业指数 中，银行指数区间表现位居第 17 位。银行板块中，国有大型银行指数 下跌 0.2%，全国性股份制银行指数上涨 3%，区域性银行指数下跌 1.9%。 个股表现为涨少跌多。其中，招商银行、苏农银行、邮储银行、杭州 银行、建设银行与光大银行涨幅靠前，常熟银行、渝农银行、成都银 行、青农商行与青岛银行表现靠后。

我们重申 2021 年对银行板块的“增持”评级。上市银行基本面修复奠定 估值基础，行业转型发展拓宽未来空间，市场资金结构变化是估值抬升驱 动器。当前银行板块估值处于近十年历史低位，随着宏观经济逐步复苏， 我们预计 2021 年上市银行基本面继续修复有望创造悲观预期修复机会， 我们继续看好 2021 年银行股的配置价值，推荐优质股份行兴业银行、平 安银行、招商银行，以及特色区域性银行常熟银行、成都银行、宁波银行。

非银金融行业10 月跑输大市。在28 个申万一级行业指数中位列第23位。非银金融二级子行业指数中，证券板块下跌5.20%。

保险机构依托互联网订立保险合同、提供保险服务,线上化发展已较为成熟，保持高速增长——2016年以前主要由具备网销优势的车险和短储+万能险拉动，2016年起商车费改全国推广、中短存续期产品和快返型产品销售受限，场景保险快速增长。截至20H1，互联网非车险保费已达112亿元（YoY+11%），除泰康和人保等短期健康险规模较大外，国泰产险、众安在线等科技基因更深厚的保险公司更具优势。

发展股权融资，提升股票化率是趋势。中国2019年股票化率约59%，显著低于美国（>160%）、日本（>120%）； 且我国股票化率显著低于非金融公司信贷占GDP比重（2019年为149%）。纵观国际，美国、英国股票化率长期高 于非金融公司信贷占GDP比重；日本2015年至今股票化率高于非金融公司信贷占GDP比重。

2021 年，信用风险缓释长周期逐渐步入尾期，叠加外部宏观变量向好与内部盈 利状况改善，银行估值中枢有望趋势性提升，建议积极布局。

在经历行业监管环境重大变化以及“黑天鹅”事件的3 年间，人身险行业高增长不再，保费增速从2017 年的20%以上下降到当前的个位数，上市险企业绩出现较明显的分化。我们认为，此前几年业绩出现较大分化的主要原因在于产品策略和销售节奏不同。在饱受负增长之困和来自各方面压力的背景下，今年各公司销售策略趋于一致，开门红市场竞争变得充分和激烈，业绩分化程度或将减小，此前业绩表现占优的公司优势或将减弱。

背后的本质是经济结构性 的矛盾还是存在。背景是相对低迷的宏观环境（经济下行压力和债务压力 都比较大），同时经济和流动性在区域、行业和企业的“分化和分层”的趋势 在加大，某些局部和企业面临压力在持续增加。